那么，加密貨幣股票為何表現不佳？

我將說明期權市場如何影響標的股票價格的基本動態。

一個重要因素是即將到來的月度期權到期日（mopex），這將在本周五 11 月 17 日發生——具體的動態包括：

• 對價格波動的預期過高
• 做市商解除對沖操作

我將以 Coinbase 為例進行說明，但這些因素幾乎適用于大多數加密貨幣股票。

我之前提到過，在特朗普獲勝后，由于我要描述的這種動態，你需要在考慮買入看漲期權之前查看隱含波動率。

以下是 Coinbase 在 11 月 15 日、22 日和 29 日到期的隱含波動率數據。

132% 的波動率意味著，在 95% 的概率下，標的資產每天的價格波動幅度預期為上下 16.62%。這樣的預期顯得非常高。

過去 30 天的隱含波動率百分位達到 80%。這意味著未來 30 天內，這種隱含波動率（或對 Coinbase 上漲的預期）比 80% 的歷史時期都高。這在沒有季度財報電話會議的情況下顯得異常高。

那么，當市場預期如此之高時會發生什么？做市商在此時的操作是什么？

當做市商賣出虛值看漲期權時，他們會通過買入股票來對沖其空頭 delta 風險。

隨著到期日臨近，這些虛值看漲期權的 delta 值會下降，因此，做市商會賣出股票以避免方向性風險。

接近 11 月 15 日時，虛值看漲期權的 delta 損失速度加快（假設其他條件不變）。

觀察期權未平倉合約，可以看到明顯偏向虛值看漲期權（圖表上幾乎看不到看跌期權）。

隨著到期日的臨近，由于做市商對沖行為的反身效應，市場的方向性波動加劇。結果，做市商更積極地賣出股票（除非有其他實體更積極地買入 Coinbase）。

同時，隨著投資者獲利了結（平倉看漲期權，做市商拋售對沖買入的股票），這種循環不斷加強。這形成了一個大的反身循環。

我們是如何走到這一步的？

上周，Coinbase 的期權持倉顯得非常看跌（可以從歷史的看跌看漲比率和 25 delta 偏斜中看到）。

特朗普的勝利導致了大規模的倉位解除（導致了與我之前描述的情況完全相反的局面），做市商在其空頭看跌期權解除時回購股票。

市場的鐘擺劇烈地向相反方向擺動，這些期權的隱含波動率（價格）急劇上升——隨著這一變化，虛值看漲期權的 delta 值提高（因此對沖行為更加積極，并且不可避免地解除）。

由于空頭回補、做市商解除對沖以及對「超級周期」的普遍預期，價格變動的預期朝正方向過度移動。這種情況在所有加密貨幣股票的隱含波動率中都有體現。

這也是我選擇在此時賣出大量波動率的原因——這些預期很少會實現，同時這也是對沖現貨的一個很好的策略。