摘要

• 本文探討了比特幣近期創下歷史新高的現象，并分析了推動這一上漲勢頭的因素，尤其是現貨市場對永續期貨的強勁需求。
• 我們分析了最近的美國大選對機構資金流入的影響，重點指出隨著現貨持有策略越來越受歡迎，美國現貨 ETF 和芝加哥商品交易所 (CME) 期貨未平倉合約如何激增。
• 對 ATH 發現階段進行評估，重點關注利潤中的供應百分比以及伴隨盈利能力長期超過 95% 的市場動態。
• 我們深入研究鏈上成本基礎帶以追蹤需求動量，說明這些帶的接近程度如何預示著市場需求強勁的時期。
• 最后，我們檢查了已實現的利潤水平，注意到明顯的獲利回吐活動，但表明當前水平仍低于之前的歷史最高水平，表明還有繼續增長的空間。

選舉后的激增

美國總統大選結果公布后，市場普遍認為特朗普政府將采取更加友好的加密貨幣立場，這為加密貨幣市場帶來了積極信號，推動比特幣創下歷史新高。所有主要 BTC：外匯對均創下歷史新高。

該圖表顯示了比特幣 (BTC) 與各種法定貨幣和黃金 (XAU) 配對從 ATH 的回撤情況。值得注意的是，BTC：TRY（土耳其里拉）對在 2024 年 6 月 26 日率先創下 ATH，領先于其他配對。2024 年 11 月 6 日，幾乎所有 BTC：外匯對都創下了新高，但 BTC：黃金除外，盡管比特幣目前的估值為 88.6 萬美元，但黃金仍比 ATH 低約 19.9%。

盡管比特幣目前的美元估值為 88.6 萬美元，但 BTC：黃金對仍比其 ATH 低約 -19.9％。

從歷史上看，美國總統選舉對比特幣的市場表現產生了重大影響，價格和實際市值（代表了投資于比特幣網絡的累計財富）都發生了顯著變化。

2016 年選舉（共和黨政府）：

• 在選舉前，實際資本激增了 20.3%，選舉后又上漲了 55.5%。
• 選舉前價格上漲了 34.7%，選舉后幾個月價格飆升了 124.6%。

2020 年大選（民主黨政府）：

• 選舉前實際資本流入增長了 16.5%，選舉后增長了 196.3%。
• 選舉前價格上漲了 35.4%，選舉后更是飆升了 306.8%。

2024 年選舉（共和黨執政至今）：

• 在選舉前，實際資本增加了 13.3%，但選舉后小幅上漲了 2%。
• 選舉前，價格上漲了 10.1%，選舉后（迄今為止）上漲了 27.9%。

因此，當前的周期反映了在前幾次選舉前夕的較為溫和的反應，盡管仍然非常樂觀。市場目前正在適應加密政策可能在未來幾年發生的變化。

比特幣延續了近期創下歷史新高的勢頭，創下了有史以來最大的周線圖，漲幅高達 11.6 萬美元。此次漲勢大大超出了歷史周線走勢，幾乎是統計上限的五倍（1 個標準差），表明看漲勢頭空前強勁。

這種異常的價格走勢反映了市場樂觀情緒，參與者將預期的監管環境視為持續資本流入的催化劑。

現貨交易量驅動的突破

該圖表突出顯示了 Coinbase 現貨市場的每日累計交易量增量 (CVD)，顯示買方壓力顯著上升。最近，每日現貨 CVD 達到 1.43 億美元，接近 3 月 13 日創下的 1.52 億美元的前高。

自 7 月以來，每次比特幣上漲都伴隨著 Coinbase 上買方興趣的大幅增長，這表明美國最大的交易所之一的現貨市場需求強勁。投資者的這種持續興趣表明市場參與者對數字資產越來越看好，并強化了當前上漲的現貨驅動性質。

繼 Coinbase 現貨市場出現強勁買方壓力后，近期的反彈也帶動大量資金流入美國現貨 ETF，過去 30 天內管理資產增加了 68 億美元。這一增長超過了 CME 期貨未平倉合約 76 億美元的增幅，表明投資者明顯偏好通過 ETF 進行現貨投資。

ETF 流入量與 CME 未平倉合約之間的相關性凸顯了現貨持有策略的主導地位。然而，更強勁的 ETF 需求凸顯了在此次市場上漲期間直接現貨敞口的轉變。

通常，現貨市場需求持續增長，永續合約期貨也會呈現類似的積極勢頭。永續合約市場近期溢價高峰——11 月 12 日達到每小時 159 萬美元（7 天平均值為每小時 39.2 萬美元）——反映出強勁的投機需求。

然而，這一水平仍低于 3 月中旬的高點，這進一步證實了當前漲勢主要由現貨驅動的假設。永續合約市場需求溫和但顯著，凸顯出現貨需求而非杠桿投機才是迄今為止價格飆升的主要推動力。

價格發現階段

比特幣已進入新的價格發現階段，所有流通供應都轉化為利潤。此圖表顯示了獲利供應的百分比，以及每月該指標超過 95% 的連續天數。

從歷史上看，這種階段會持續約 22 天，然后才會出現調整，超過 5% 的供應量將低于最初的收購價。當前的漲勢已連續 12 天維持這一高利潤水平，凸顯出強勁的市場情緒，但也暗示了根據過去的模式未來可能出現調整。

這張圖表考察了新 ATH 發現階段的累計實現利潤，突出了獲利回吐活動的規模。從歷史上看，在需求枯竭之前，每月實現的利潤在 300 億美元至 500 億美元之間，這通常預示著一個冷靜期。

目前，自進入最新的 ATH 探索階段以來，我們已實現 204 億美元的利潤。雖然獲利回吐幅度很大，但仍低于歷史峰值，這表明在達到潛在需求枯竭之前還有進一步上漲的空間。

價格發現波段帶

隨著我們進入新的 ATH 發現階段，確定最有效的價格模型來應對這種激烈的市場活動變得至關重要。此圖表顯示了新投資者的成本基礎以及統計上限和下限（±1 個標準差）。

在 ATH 發現階段，隨著新投資者以更高的價格進入市場，比特幣的價格通常會多次接近并測試上限，這是由強勁的需求勢頭推動的。目前，比特幣的價格為 87.9 萬美元，略低于上限 94.9 萬美元。監控與這些波段的接近程度，尤其是上波段和中波段，可以突出市場需求旺盛的時期，反映出新資本在反彈階段進入市場的熱情。

目前，比特幣現貨價格為 87.9 萬美元，低于 94.9 萬美元的上限。監控這些區間的接近程度，尤其是上限和中限，可以突出顯示需求旺盛的時期何時會放緩，以及價格何時高到足以讓許多現有持有者加大賣方壓力。

目前已實現利潤量平均約為每天 15.6 億美元，其中長期持有者貢獻了 7.2 億美元，占總額的 46%。

盡管獲利回吐活動有所增加，但累計已實現利潤量約為前幾次周期性 ATH 期間記錄的一半（突破 30 億美元 / 天，其中 50% 以上歸因于長期持有者）。這再次表明，如果需求繼續流入，可能還有進一步上漲的空間，并且在達到典型的利潤實現峰值水平之前，需要更多的賣方壓力。

總結

本期簡報分析了比特幣近期的歷史高點，這主要得益于現貨市場需求強勁，主要是通過美國現貨 ETF。大選后，機構投資者興趣激增，大量資金流入芝加哥商品交易所 (CME) 期貨和 ETF，有利于現貨投資，并推動比特幣進入新的 ATH 發現階段。目前，超過 95% 的流通供應都處于盈利狀態，通常會隨后出現大量獲利回吐。

目前，幾乎所有流通的 BTC 供應都處于獲利狀態，盡管獲利回吐活動的大幅增加抵消了這一影響。雖然短期和長期持有者的實際利潤都有所增加，但仍低于之前的最高水平，這可能表明許多投資者愿意等待更高的價格。