編者按：隨著比特幣市場的成熟和各種收益產(chǎn)品的涌現(xiàn)，人們開始思考如何在保持比特幣本土特性的前提下推動(dòng)其金融化進(jìn)程。從比特幣的本土共識(shí)、資產(chǎn)到收益，本文討論了不同類別的比特幣收益產(chǎn)品，并強(qiáng)調(diào)了本土化設(shè)計(jì)在降低信任依賴和交易對手風(fēng)險(xiǎn)方面的重要性。

在分析現(xiàn)有解決方案的同時(shí)，以 Brick Towers 項(xiàng)目為例，Pascal Hügli 展示了如何通過結(jié)合本土比特幣共識(shí)、資產(chǎn)和收益來實(shí)現(xiàn)接近完美的比特幣契合度。本文強(qiáng)調(diào)了在數(shù)字貨幣金融化進(jìn)程中，如何平衡創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。盡管面臨諸多挑戰(zhàn)和未知因素，比特幣作為一種開放和去中心化的協(xié)議，其本土化設(shè)計(jì)和基礎(chǔ)特性將繼續(xù)引領(lǐng)著金融技術(shù)的發(fā)展方向。

比特幣正在經(jīng)歷引人注目的演變，對于它的本質(zhì)存在多種觀點(diǎn)。有些人認(rèn)為它是日常交易的貨幣，有些人認(rèn)為它是用于儲(chǔ)存價(jià)值的現(xiàn)代黃金，還有人認(rèn)為它是一個(gè)保護(hù)和驗(yàn)證鏈外交易的去中心化全球平臺(tái)。雖然這些觀點(diǎn)都有其合理之處，但比特幣越來越多地被視為一種數(shù)字基礎(chǔ)貨幣。

比特幣的功能類似于實(shí)物黃金，作為持有資產(chǎn)、通貨膨脹對沖工具，并提供類似美元的貨幣面值，比特幣正在重塑貨幣基礎(chǔ)資產(chǎn)的概念。其透明的算法和固定的 2100 萬單位供應(yīng)確保了一種非自由裁量的貨幣政策。相比之下，傳統(tǒng)的法定貨幣如美元依賴中央權(quán)威機(jī)構(gòu)管理其供應(yīng)，這引發(fā)了關(guān)于其在波動(dòng)、不確定、復(fù)雜和模糊（VUCA）時(shí)代中的可預(yù)測性和有效性的問題。

這種對比在諾貝爾獎(jiǎng)得主 Friedrich August von Hayek 在其著作《知識(shí)的偽裝》（The Prepense of Knowledge）中對集中貨幣決策的批評中尤為突出。比特幣透明且可預(yù)測的貨幣政策與傳統(tǒng)法定貨幣管理的不透明和潛在不可預(yù)測的特性形成了鮮明對比。

是否要利用比特幣

對于堅(jiān)定的比特幣支持者來說，2100 萬的供應(yīng)上限是神圣不可侵犯的。改變這一上限將從根本上改變比特幣的本質(zhì)，使其變得完全不同。因此，比特幣社區(qū)普遍對杠桿化比特幣持懷疑態(tài)度。許多人認(rèn)為任何形式的杠桿操作類似于法定貨幣的做法，破壞了比特幣的核心原則。

這種對杠桿化比特幣的懷疑根植于路德維希·馮·米塞斯所概述的商品信用和流通信用之間的區(qū)別。商品信用基于真實(shí)儲(chǔ)蓄，而流通信用則沒有這樣的支持，類似于無擔(dān)保的借據(jù)。比特幣支持者認(rèn)為，杠桿操作創(chuàng)造「紙比特幣」在經(jīng)濟(jì)上是有風(fēng)險(xiǎn)且不穩(wěn)定的。

即使是社區(qū)內(nèi)一些較為細(xì)致的觀點(diǎn)，也對杠桿化比特幣保持謹(jǐn)慎態(tài)度，與凱特琳·朗等人的立場一致。凱特琳·朗一直在警告杠桿化比特幣的危險(xiǎn)。2022 年，一些基于杠桿的比特幣借貸公司如 Celsius 和 BlockFi 的倒閉，進(jìn)一步強(qiáng)化了朗和其他人對杠桿化比特幣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

Celsius 和其他公司證明了這一點(diǎn)

加密市場在 2022 年經(jīng)歷了一場類似于雷曼兄弟倒閉的重大動(dòng)蕩，引發(fā)了廣泛的信貸緊縮，影響了加密借貸領(lǐng)域的多個(gè)參與者。與假設(shè)相反，大多數(shù)加密借貸活動(dòng)并不是點(diǎn)對點(diǎn)的，且存在相當(dāng)大的對手方風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭蛻糁苯訉①Y金借給平臺(tái)，然后這些平臺(tái)將這些資金投入到?jīng)]有充分風(fēng)險(xiǎn)管理的投機(jī)策略中。

在 2020 年 DeFi 夏季期間，主要的 DeFi 協(xié)議的崛起提供了有前景的收益生成途徑。然而，許多這些協(xié)議缺乏可持續(xù)的商業(yè)模式和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。它們嚴(yán)重依賴于協(xié)議代幣的通貨膨脹來維持吸引人的收益，導(dǎo)致了一個(gè)脫離基本經(jīng)濟(jì)原則的不可持續(xù)的生態(tài)系統(tǒng)。

2022 年的加密信貸緊縮暴露了集中化收益工具的各種問題，強(qiáng)調(diào)了關(guān)于透明度、信任以及流動(dòng)性、市場和對手方風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此外，它還突顯了集中化和鏈下風(fēng)險(xiǎn)管理過程的缺陷，當(dāng)這些過程應(yīng)用于基于區(qū)塊鏈的「銀行服務(wù)」時(shí)，模仿了傳統(tǒng)銀行的缺陷。

盡管 2020 和 2021 年牛市帶來了樂觀情緒，但由于缺乏這些必要的流程，許多機(jī)構(gòu)如 Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和 FTX 都倒閉了。無法透明和獨(dú)立地實(shí)施必要的檢查和平衡，常常導(dǎo)致過度監(jiān)管以及不斷出現(xiàn)的失敗和欺詐，反映了傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的歷史挑戰(zhàn)。然而，缺乏監(jiān)管也不是解決辦法。

比特幣收益不是可選項(xiàng)

那么我們該如何應(yīng)對？鑒于 2022 年的這一事件，越來越多的比特幣支持者提出了問題：我們是否應(yīng)該接受比特幣收益產(chǎn)品，還是它們存在過大的風(fēng)險(xiǎn)，類似于法定貨幣系統(tǒng)？雖然這些擔(dān)憂是合理的，但指望比特幣收益產(chǎn)品完全消失是不現(xiàn)實(shí)的。

隨著新興比特幣生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，這個(gè)問題變得越來越突出。越來越多的項(xiàng)目正在建立或聲稱在比特幣上直接開發(fā)金融基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用。這是否會(huì)再次引發(fā)我們在更廣泛的加密領(lǐng)域已經(jīng)見過的問題呢？

很可能會(huì)。因?yàn)檫@就是游戲的本質(zhì)。由于比特幣是一個(gè)無許可的協(xié)議，任何人都可以在其上構(gòu)建，包括那些希望建立比特幣驅(qū)動(dòng)的金融體系的人。而金融體系不可避免地需要信貸和杠桿。

這是一個(gè)歷史事實(shí)：在任何繁榮的社會(huì)中，信貸和收益的需求自然會(huì)出現(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)增長的催化劑。沒有信貸，欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難以擺脫生存狀態(tài)。只有通過獲得信貸，才能形成更復(fù)雜和高效的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

為了實(shí)現(xiàn)基于比特幣的經(jīng)濟(jì)愿景，支持者認(rèn)識(shí)到需要在比特幣協(xié)議之上開發(fā)信貸和收益機(jī)制。雖然比特幣作為一種貨幣的角色常被贊譽(yù)，但現(xiàn)實(shí)是，為了有效地作為貨幣運(yùn)作，它需要一個(gè)本地經(jīng)濟(jì)來支持它。

這凸顯了基于比特幣的收益產(chǎn)品在促進(jìn)以比特幣為中心的經(jīng)濟(jì)增長中的重要性。這樣的生態(tài)系統(tǒng)將利用比特幣作為其數(shù)字基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)利用收益產(chǎn)品推動(dòng)其采用和使用。

這都是一個(gè)信任范圍，匿名

比特幣驅(qū)動(dòng)的金融系統(tǒng)必然會(huì)分層構(gòu)建。從系統(tǒng)角度來看，這與當(dāng)前的金融系統(tǒng)并沒有太大差別，在類似貨幣的資產(chǎn)中也存在著內(nèi)在的層級(jí)。為了正確理解這些必然的權(quán)衡，我們需要一個(gè)高層次的框架來區(qū)分不同層次上的比特幣實(shí)現(xiàn)。

在提供比特幣收益時(shí)，必須理解這些選項(xiàng)可以沿著一個(gè)三重信任范圍構(gòu)建。主要要關(guān)注的是：

• 共識(shí)
• 資產(chǎn)
• 收益

根據(jù)比特幣本土性的程度來評估比特幣類資產(chǎn)和比特幣收益產(chǎn)品，提供了一個(gè)有價(jià)值的框架來評估它們與比特幣精神的一致性。在這個(gè)光譜上得分更高的資產(chǎn)和產(chǎn)品通常信任最小化，減少了對中介機(jī)構(gòu)的依賴，轉(zhuǎn)而依靠透明和有彈性的代碼。

這種轉(zhuǎn)變減少了對手方風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐蕾噺逆溚庵薪闄C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到了代碼。代碼的透明性相比需要信任的中介機(jī)構(gòu)增強(qiáng)了彈性。

這是一個(gè)值得探索的發(fā)展方向，為比特幣創(chuàng)建本土收益選項(xiàng)應(yīng)該是比特幣社區(qū)的黃金標(biāo)準(zhǔn)和最終目標(biāo)。

共識(shí)角度

根據(jù)比特幣區(qū)塊鏈的共識(shí)一致性，可以將比特幣收益產(chǎn)品分為四類。

無共識(shí)：這一類別指的是基礎(chǔ)設(shè)施仍然是鏈外的中心化平臺(tái)。例如 Celsius 或 BlockFi 等中心化平臺(tái)，這些平臺(tái)完全掌控用戶的資產(chǎn)，使用戶面臨對手方風(fēng)險(xiǎn)和對中介機(jī)構(gòu)的依賴。盡管這些平臺(tái)使用比特幣，但它們的收益策略主要通過傳統(tǒng)金融機(jī)制在鏈外執(zhí)行。雖然這些平臺(tái)是邁向比特幣采用的一步，但它們?nèi)匀桓叨戎行幕愃苽鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，但通常缺乏監(jiān)管。

獨(dú)立共識(shí)：這一類別中，基礎(chǔ)設(shè)施是去中心化的，由以太坊、BNB Chain、Solana 等公共區(qū)塊鏈以及其他區(qū)塊鏈代表。這些區(qū)塊鏈有自己獨(dú)立于比特幣的共識(shí)機(jī)制，并不明確與比特幣的共識(shí)掛鉤。

繼承共識(shí)：這一類別中，基礎(chǔ)設(shè)施是去中心化的，由比特幣側(cè)鏈或 Layer-2 解決方案的分布式共識(shí)代表。雖然這些側(cè)鏈有自己的共識(shí)機(jī)制，但它們旨在與比特幣區(qū)塊鏈更加緊密地對齊。示例包括聯(lián)邦側(cè)鏈如 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks。

本土共識(shí)：這一類別依賴比特幣本身的共識(shí)機(jī)制作為基礎(chǔ)的安全模型。它不使用獨(dú)立的區(qū)塊鏈或側(cè)鏈，而是利用加密方式鏈接到比特幣區(qū)塊鏈的鏈外狀態(tài)通道。閃電網(wǎng)絡(luò)是這種方法的一個(gè)重要示例，通過完全依賴比特幣的共識(shí)提供了高度的信任最小化。

比特幣收益產(chǎn)品與比特幣本土共識(shí)越接近，其與比特幣的契合度就越高，通常被認(rèn)為信任最小化的程度也越高。然而，在獨(dú)立共識(shí)和繼承共識(shí)這兩類中，基礎(chǔ)設(shè)施的去中心化程度和安全性存在細(xì)微差別。

總體來看，無共識(shí)的去中心化和信任最小化水平最低，而本土共識(shí)被認(rèn)為提供了最高的信任最小化水平，盡管共識(shí)安全和去中心化的考慮仍需進(jìn)一步分析。

來源：Brick Towers

資產(chǎn)角度

在考慮比特幣收益產(chǎn)品所使用的資產(chǎn)時(shí)，可以將其與比特幣的契合度分為三類。

非 BTC：這一類別包括使用 BTC 以外資產(chǎn)的解決方案，導(dǎo)致與比特幣的契合度較低。一個(gè)例子是 Stack 的疊加選項(xiàng)，在該選項(xiàng)中，Stack 的原生代幣 STX 用于生成 BTC 的收益。

代幣化 BTC：在這里，所使用的資產(chǎn)是 BTC 的代幣化版本，與非 BTC 資產(chǎn)相比，提高了與比特幣的契合度。代幣化 BTC 可以在公共區(qū)塊鏈如 Ethereum（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等上找到。此外，代幣化 BTC 托管在具有繼承共識(shí)機(jī)制的比特幣側(cè)鏈上，如 sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和 RBTC。

本土 BTC：這一類別的資產(chǎn)是鏈上比特幣（BTC），沒有涉及任何代幣化版本，提供了最高水平的比特幣契合度。各種 CEX 解決方案和 Babylon 的比特幣質(zhì)押協(xié)議直接利用 BTC。Babylon 旨在通過為比特幣質(zhì)押適應(yīng)權(quán)益證明機(jī)制來擴(kuò)展比特幣的安全性。此外，像 Stroom Network 這樣的項(xiàng)目利用閃電網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)質(zhì)押，用戶可以通過存入 BTC 并在基于 EVM 的區(qū)塊鏈上鑄造如 stBTC 和 bstBTC 這樣的包裝代幣來獲得閃電網(wǎng)絡(luò)收入，用于更廣泛的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)。

來源: Brick Towers

收益角度

在審視比特幣收益產(chǎn)品的收益方面時(shí)，涉及到與比特幣契合度的問題，導(dǎo)致與資產(chǎn)方面類似的分類：非 BTC、代幣化 BTC 和本土 BTC。

非 BTC 收益：Babylon 通過其權(quán)益證明（PoS）區(qū)塊鏈的本地資產(chǎn)提供收益，通過 Babylon 的質(zhì)押機(jī)制增強(qiáng)了區(qū)塊鏈的安全性。

代幣化 BTC 收益：Stroom Network 提供 lnBTC 代幣形式的收益。在 Rootstock 上運(yùn)行的 Sovryn 通過使用代幣化 BTC（RBTC）作為收益，促進(jìn)了比特幣的借貸業(yè)務(wù)。在 Liquid Network 上，Blockstream Mining Note（BMN）在到期時(shí)提供 BTC 或 L-BTC 的收益，向合格投資者提供通過符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)的 USDT 安全代幣獲得比特幣算力的途徑。

本土 BTC 收益：Stacks 提供各種選項(xiàng)，包括在某些收益應(yīng)用中以代幣化 BTC 支付的收益，利用 sBTC。然而，對于 Stacks 的疊加選項(xiàng)，收益以本土 BTC 積累。同樣地，一些 CEX 提供的中心化收益產(chǎn)品將本土 BTC 作為收益分發(fā)給用戶。

來源: Brick Towers

比特幣的黃金標(biāo)準(zhǔn)：全程本土化

考慮到理想的基于比特幣的收益產(chǎn)品，黃金標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品將結(jié)合以下三個(gè)特點(diǎn)：本土比特幣共識(shí)、本土比特幣資產(chǎn)和本土比特幣收益。這樣的產(chǎn)品將模仿接近完美的比特幣契合度。

目前，這樣的解決方案只是開始建設(shè)。一個(gè)正在積極開發(fā)的項(xiàng)目是 Brick Towers。他們對理想的基于比特幣的收益產(chǎn)品的設(shè)想涵蓋了通過融入本土比特幣共識(shí)、資產(chǎn)和收益來實(shí)現(xiàn)接近完美的比特幣契合度。Brick Towers 專注于將比特幣作為長期儲(chǔ)蓄解決方案，旨在為客戶提供最小化信任依賴和本土化方法來利用比特幣。

他們計(jì)劃的解決方案圍繞在比特幣中生成本土收益展開，利用 Brick Towers 的自動(dòng)化服務(wù)為閃電網(wǎng)絡(luò)中的其他節(jié)點(diǎn)。通過優(yōu)化算法解決經(jīng)濟(jì)效益，資本被戰(zhàn)略性地配置以滿足其他網(wǎng)絡(luò)參與者的流動(dòng)性需求，從而在最小化交易對手風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)優(yōu)化資本效率。

這種方法不僅促進(jìn)了閃電網(wǎng)絡(luò)的增長，還提升了比特幣作為資產(chǎn)的實(shí)用性，同時(shí)為客戶提供了一種無縫且安全地賺取比特幣持有收益的方式。重要的是，Brick Towers 的解決方案避免使用包裝幣，進(jìn)一步降低了交易對手風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)化了他們對比特幣本土生態(tài)系統(tǒng)的承諾。