近些日子，Metaplanet，這家備受矚目的日本上市公司，因其將比特幣納入財(cái)庫(kù)資產(chǎn)而被冠以「日本版 MicroStrategy」的稱號(hào)。最近，該公司宣布了一項(xiàng)頗具爭(zhēng)議但又引人注目的融資計(jì)劃——零利率債券的發(fā)行。這種債券的募集金額達(dá)45 億日元（約 3000 萬(wàn)美元），目的是進(jìn)一步增加其比特幣持倉(cāng)。據(jù) Aiying 艾盈了解自 2024 年 5 月采用比特幣作為其財(cái)庫(kù)儲(chǔ)備資產(chǎn)以來(lái)，Metaplanet 已買入超過(guò) 1,000 枚 BTC。此外，自 2024 年 1 月以來(lái)，Metaplanet 的股價(jià)已上漲 2,450%。
在加密貨幣的波動(dòng)性與高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的結(jié)合下，這項(xiàng)操作不僅為市場(chǎng)帶來(lái)了高收益的遐想，也伴隨著令人不安的潛在風(fēng)險(xiǎn)。Aiying Fundinsight 這篇就為大家來(lái)拆解一下這里面的一些運(yùn)作邏輯：
一、比特幣戰(zhàn)略與零利率債券：兩者的結(jié)合如何運(yùn)作？
Metaplanet 的這次融資，是通過(guò)零利率債券（zero-coupon bonds）完成的。此類債券沒(méi)有利息支付，而投資者的收益來(lái)自于以低于面值的價(jià)格購(gòu)買債券，并在到期時(shí)獲得全額償還。例如，一張面值為 100 日元的債券可能以 90 日元發(fā)行，到期后投資者拿回 100 日元，賺取 10 日元的差價(jià)。
對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，這種債券融資成本極低。沒(méi)有利息壓力，也無(wú)需逐期支付，唯一的負(fù)擔(dān)就是在債券到期時(shí)償還本金。然而，Metaplanet 并未將募集到的資金用于常規(guī)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，而是將其全部押注于比特幣這一高度波動(dòng)的資產(chǎn)。
自 2024 年 5 月以來(lái)，Metaplanet 已購(gòu)入超過(guò)1,000 枚比特幣。這種以比特幣為財(cái)庫(kù)儲(chǔ)備資產(chǎn)的策略，學(xué)習(xí) MicroStrategy 通過(guò)高比例杠桿購(gòu)買比特幣：【思考】從 18 億到 1110 億：MicroStrategy 如何通過(guò)比特幣驅(qū)動(dòng)與資本杠桿開(kāi)創(chuàng)市值增長(zhǎng)新范式？，成為加密貨幣領(lǐng)域的重要企業(yè)代表。Metaplanet 認(rèn)為，比特幣具有長(zhǎng)期升值潛力，可以對(duì)抗通脹，并且作為稀缺性資產(chǎn)，其價(jià)值預(yù)計(jì)會(huì)隨著市場(chǎng)需求的增加而不斷上升。
但這種策略的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。如果比特幣價(jià)格大幅下跌，Metaplanet 持有的資產(chǎn)價(jià)值將大幅縮水，而債券到期時(shí)仍需償還固定金額的本金。一旦資產(chǎn)市值無(wú)法覆蓋債務(wù)，償債缺口將成為巨大的難題。
二、杠桿效應(yīng)如何在這場(chǎng)游戲中顯現(xiàn)？
Metaplanet 的債券融資計(jì)劃本質(zhì)上是一種杠桿操作。公司通過(guò)低成本債務(wù)，撬動(dòng)比特幣這種潛在高回報(bào)的資產(chǎn)，期望在比特幣升值后以更高的價(jià)值償還債務(wù)并留有利潤(rùn)。
舉個(gè)例子，假設(shè) Metaplanet 使用 45 億日元債券資金購(gòu)買比特幣，初始價(jià)格為 300 萬(wàn)日元 / 枚，共獲得150 枚 BTC。
- 樂(lè)觀情景：比特幣價(jià)格上漲至 450 萬(wàn)日元 / 枚，公司持有的 BTC 總市值變?yōu)?strong>67.5 億日元。償還 45 億日元債券本金后，仍有22.5 億日元的凈收益，杠桿操作取得成功。
- 悲觀情景：比特幣價(jià)格下跌至 100 萬(wàn)日元 / 枚，BTC 總市值僅為15 億日元。這時(shí)，公司不僅沒(méi)有收益，還需要額外籌集30 億日元?來(lái)償還債務(wù)，財(cái)務(wù)壓力陡增。
這種杠桿策略放大了比特幣價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的結(jié)果：上漲時(shí)收益翻倍，下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)成倍擴(kuò)大。
三、償債壓力：比特幣價(jià)格與現(xiàn)金流的雙重考驗(yàn)
盡管零利率債券本身沒(méi)有利息支出，但其到期時(shí)的本金償還義務(wù)卻是固定的。對(duì)于 Metaplanet 而言，償債能力受到比特幣價(jià)格和公司現(xiàn)金流管理的雙重挑戰(zhàn)：
1. 比特幣價(jià)格波動(dòng)
Metaplanet 將債券資金全部投入比特幣，這意味著其償債能力高度依賴比特幣價(jià)格的表現(xiàn)。如果價(jià)格下跌，公司持有的比特幣市值可能不足以覆蓋 45 億日元的債務(wù)。
例如：
- 如果比特幣價(jià)格在債券到期時(shí)大幅下跌至 100 萬(wàn)日元 / 枚，公司持有的 150 枚比特幣市值僅剩15 億日元，將面臨30 億日元的資金缺口。
- 在這種情況下，公司可能需要拋售其他資產(chǎn)、動(dòng)用運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，甚至發(fā)行新債來(lái)填補(bǔ)缺口。這將使其財(cái)務(wù)壓力倍增，甚至引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其償債能力的擔(dān)憂。
2. 現(xiàn)金流的流動(dòng)性與再融資能力
假如公司比特幣資產(chǎn)未能及時(shí)變現(xiàn)，或者二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，公司可能在償債時(shí)間點(diǎn)上面臨「手頭無(wú)現(xiàn)金」的困境。此外，如果市場(chǎng)對(duì) Metaplanet 的信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生質(zhì)疑，再融資難度將顯著增加。
目前，據(jù) Aiying 艾盈了解 Metaplanet 尚未公開(kāi)其債券的具體信用評(píng)級(jí)，但其債券擔(dān)保安排顯示了一定的償債保障——通過(guò)子公司持有的不動(dòng)產(chǎn)（例如土地和建筑物）設(shè)立優(yōu)先抵押權(quán)，債券持有人可以在違約情況下獲得一定的補(bǔ)償。然而，這種擔(dān)保只能覆蓋部分債務(wù)，而非完全解決問(wèn)題。
三、投資者視角：如何看待這場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的博弈？
對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，Metaplanet 的零利率債券既充滿機(jī)遇，也暗藏風(fēng)險(xiǎn)：
1.信用評(píng)級(jí)與市場(chǎng)信心
信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)信心是投資者關(guān)注的核心。Metaplanet 的債務(wù)發(fā)行雖然提供了資產(chǎn)擔(dān)保，但在其未公開(kāi)具體評(píng)級(jí)的情況下，投資者需要對(duì)其償債能力保持謹(jǐn)慎。
2.比特幣市場(chǎng)的核心變量
Metaplanet 的資產(chǎn)價(jià)值與比特幣價(jià)格密切相關(guān)。如果投資者認(rèn)為比特幣未來(lái)會(huì)持續(xù)上漲，那么這項(xiàng)債券將是一個(gè)相對(duì)安全的選擇；反之，比特幣價(jià)格的不確定性將成為最大風(fēng)險(xiǎn)。
3.潛在的收益與違約風(fēng)險(xiǎn)并存
零利率債券雖然沒(méi)有利息支付，但投資者在面值和發(fā)行價(jià)之間的收益（例如以 90 日元購(gòu)入 100 日元面值的債券）需要與潛在違約風(fēng)險(xiǎn)做權(quán)衡。
四、結(jié)語(yǔ)：高杠桿下的刀尖舞者
Metaplanet 通過(guò)零利率債券的融資操作，展現(xiàn)了極具冒險(xiǎn)精神的投資策略：利用低成本資金，押注比特幣的未來(lái)價(jià)值。其邏輯清晰且令人興奮——如果比特幣價(jià)格持續(xù)上漲，公司將輕松獲利，股東與投資者皆可享受加密資產(chǎn)的增值紅利。但與此同時(shí)，比特幣的劇烈波動(dòng)也可能讓這場(chǎng)冒險(xiǎn)付出慘痛代價(jià)。
未來(lái)，這場(chǎng)賭局的成敗將取決于兩個(gè)關(guān)鍵因素：比特幣的價(jià)格走勢(shì)和公司對(duì)現(xiàn)金流的管理能力。對(duì)于投資者而言，在追逐高收益的同時(shí)，如何控制風(fēng)險(xiǎn)、分散投資，將是最明智的策略。