導讀

在全球經(jīng)濟格局不斷變化的今天，美聯(lián)儲的貨幣政策走向牽動著全球金融市場。2024 年 9 月，美聯(lián)儲自 2020 年以來首次降息，開啟新一輪降息周期。

Binance Research 近期發(fā)布了一份報告，深入闡述了美聯(lián)儲利率政策的來龍去脈，以及其對經(jīng)濟和各類資產的影響。

報告從經(jīng)濟基礎理論出發(fā)，結合最新數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗，系統(tǒng)性地分析了利率、通脹、就業(yè)等核心經(jīng)濟指標之間的關系。同時，對股票、債券、大宗商品和加密貨幣等不同資產類別在降息周期中的表現(xiàn)進行了全面剖析，為投資者提供了清晰的決策參考。

深潮 TechFlow 對該報告的關鍵信息進行了梳理，內容如下。

關鍵要點

最新降息動態(tài)：美聯(lián)儲于 2024 年 9 月宣布降息 0.5%，隨后在 11 月進一步降息 0.25%，標志著自 2020 年 3 月新冠疫情應對措施以來的首次降息行動。市場預期 2025 年將繼續(xù)降息 1-2 個百分點，其中 12 月份再次降息 0.25% 的概率約為 62%。

政策背景解析：美聯(lián)儲秉持「雙重使命」原則，致力于促進最大就業(yè)和維持物價穩(wěn)定（通脹目標 2%）。2022 年中期，通脹一度突破 9%，促使美聯(lián)儲采取積極加息措施，將利率提升至 20 年來的最高水平。隨著通脹逐步降溫，美聯(lián)儲開啟新一輪降息周期。

利率影響機制：利率作為「貨幣的價格」，其變動將通過兩個主要渠道影響市場：

• 降低借貸成本，使市場主體更容易獲得資金，同時降低現(xiàn)有債務負擔
• 降低無風險收益率，推動投資者尋求其他投資渠道以提高回報

歷史趨勢：美國利率在過去 50 年呈現(xiàn)結構性下降趨勢，從 1980 年代的 8-10%，降至 2010 年代的接近零利率時期，再到近期的 5% 以上水平。

資產表現(xiàn)分析：

• 股市（標普 500）在降息后普遍呈上漲趨勢，但經(jīng)濟衰退期可能出現(xiàn)例外
• 大宗商品與利率關系較為復雜，受庫存成本、收益率缺乏和匯率等多重因素影響
• 債券價格與利率呈明顯反向關系
• 加密貨幣雖然歷史數(shù)據(jù)有限，但在降息周期表現(xiàn)強勁，如 2020 年 3 月降息后 12 個月內增長 537%

政策轉向：全球央行降息序幕已啟

2024 年 9 月 18 日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調 0.5 個百分點至 4.75-5.00%，這是自 2020 年 3 月應對新冠疫情以來的首次降息。在此之前，為應對通脹上升，美聯(lián)儲于 2022 年 3 月至 2023 年 7 月期間連續(xù)激進加息，隨后連續(xù)八次會議維持利率不變，直至此次降息。11 月的 0.25% 降息進一步確認了新一輪降息周期的開啟。

美聯(lián)儲的政策行為始終圍繞其雙重使命展開：促進最大就業(yè)和維持物價穩(wěn)定。后疫情時期，物價快速上漲，2022 年中期通脹一度突破 9%，這促使美聯(lián)儲啟動了 20 年來最強力的加息周期，將目標利率從疫情期間的 0-0.25% 一路提升至 5.25-5.50%。隨著通脹逐步降溫，美聯(lián)儲開始轉向寬松。當前市場預期 2025 年將有 1-1.5 個百分點的降息空間，其中 12 月份降息 0.25% 的概率約為 62%（維持不變的概率約為 38%）。

通脹、降息與更廣泛經(jīng)濟體系（包括資產表現(xiàn)）之間的關系錯綜復雜，值得市場參與者深入關注。

值得注意的是，2024 年全球多個央行已開啟降息進程，這一趨勢將對全球金融市場產生深遠影響。

基礎概念：利率與經(jīng)濟運行機制

沃倫·巴菲特曾說：「利率驅動著經(jīng)濟宇宙中的一切」。讓我們從最基本的概念出發(fā)，理解利率如何影響經(jīng)濟運行。

利率的基本原理

核心定義：利率本質上是「貨幣的價格」

• 提高利率 = 貨幣更貴
• 降低利率 = 貨幣更便宜

當前降息環(huán)境的兩大影響

1.債務與借貸效應

• 企業(yè)和機構能以更低成本獲得融資，促進投資擴張
• 現(xiàn)有債務的利息負擔降低，改善現(xiàn)金流狀況
• 消費者借貸成本下降，刺激消費和住房需求
• 整體經(jīng)濟活動受到提振，有助于經(jīng)濟增長

2.收益率效應

• 政府債券等無風險資產收益率下降
• 投資者被迫尋找其他投資渠道以獲取更高回報
• 股票、房地產等風險資產估值獲得支撐
• 資金從低風險資產向高風險資產轉移

主要經(jīng)濟變量

1.通貨膨脹

• 美聯(lián)儲將 2% 設為長期目標通脹率
• 2022 年中期曾突破 9% 的高位

2.就業(yè)情況

• 當前失業(yè)率維持在 4.1% 的相對健康水平
• 非農就業(yè)數(shù)據(jù)每月首個周五發(fā)布，是市場重要指標

3.市場環(huán)境與外部因素

• 企業(yè)盈利：季度財報及預期是市場信心晴雨表
• 監(jiān)管政策：包括加密貨幣在內的金融創(chuàng)新監(jiān)管態(tài)度（如下圖所示，綠色代表的美國選舉中加密友好人士在眾議院和參議院的人數(shù)顯著增加）
• 地緣政治：國際貿易關系、區(qū)域沖突等外部沖擊
• 宏觀指標：包括貿易平衡、消費者信心、PMI 等

歷史視角：過去的美聯(lián)儲降息周期及資產表現(xiàn)

利率變動趨勢

過去 50 年美國利率呈現(xiàn)結構性下降趨勢：

• 1980 年代：維持在 8-10% 的高位
• 2010 年代：接近零利率水平
• 近期：升至 5% 以上
• 2024 年 9 月和 11 月：開啟新一輪降息周期

各類資產的歷史表現(xiàn)

1.股票市場（標普 500）

• 整體趨勢：降息后普遍上漲

• 具體表現(xiàn)：

1984 年 9 月首次降息：3 個月 +1%，6 個月 +9%，12 個月 +14%

1995 年 7 月降息：3 個月 +6%，6 個月 +13%，12 個月 +22%

特殊情況：2001 年和 2007 年（經(jīng)濟衰退期）出現(xiàn)負收益

• 2001 年 1 月：12 個月 -12%
• 2007 年 9 月：12 個月 -18%

2.大宗商品

影響因素：

• 庫存成本：利率影響持有成本
• 收益特性：無固定收益
• 美元匯率：大宗商品多以美元計價

通脹關聯(lián)：

• 通常被視為通脹先行指標
• 常用作通脹對沖工具

3.債券

核心特征：與利率呈明顯反向關系

運行機制：

• 利率上升→債券價格下跌
• 利率下降→債券價格上漲

十年期國債收益率：與聯(lián)邦基金利率高度相關

4.加密貨幣

歷史數(shù)據(jù)：僅經(jīng)歷兩輪降息周期（2019 下半年和 2020 年 3 月）

表現(xiàn)亮點：

• 2019 年 7 月降息：12 個月 +25%
• 2020 年 3 月降息：12 個月 +537%

特殊考量：

• 樣本期較短
• 市場規(guī)模相對較小，波動性較大
• 受多重因素影響，不僅限于利率變動

這一歷史回顧顯示，雖然降息通常對資產價格形成支撐，但具體表現(xiàn)因資產類別和宏觀環(huán)境而異。特別是在經(jīng)濟衰退期，即使降息也可能無法阻止資產價格下跌，這提示投資者需要綜合考慮多重因素，而不是簡單依據(jù)降息與否做出投資決策。

結論：全球降息周期開啟，市場機遇與挑戰(zhàn)并存

如報告所示，2024 年 9 月成為本世紀第四大降息月，全球共有 26 個央行實施降息政策。這一趨勢在 10 月和 11 月持續(xù)延續(xù)，標志著全球貨幣政策進入新的周期。美聯(lián)儲作為全球最具影響力的央行，其 9 月和 11 月的兩次降息不僅影響深遠，更預示著 2025 年可能迎來更大范圍的政策寬松。

從歷史經(jīng)驗來看，降息周期往往會降低貨幣成本，改善市場流動性環(huán)境，進而對資產價格形成支撐。然而，本輪降息周期具有其獨特性：全球通脹已從 2022 年的高點明顯回落，但仍需警惕通脹反彈風險；就業(yè)市場保持相對穩(wěn)定，失業(yè)率維持在 4.1% 的健康水平；地緣政治局勢則增添了額外的不確定性。

展望 2025 年，市場普遍預期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息 1-1.5 個百分點。在此背景下，全球主要央行或將跟隨美聯(lián)儲步伐，進一步改善流動性環(huán)境。然而，投資者在把握機遇的同時也需要保持清醒：不同資產類別在降息周期中可能呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，簡單追隨降息可能無法獲得理想收益。建議投資者在充分理解基本面的基礎上，關注結構性機會，謹慎布局，以更好地應對這一新的市場環(huán)境。