比特幣奔著十萬美金去了，然而炒幣群卻十分安靜。特朗普當選后，所有人都在期待流動性的涌入，然而除了被幣安激活的 meme 炒作情緒外，所有山寨幣都被 BTC 遠遠甩在身后。Why？為什么最近比特幣漲，山寨會跌，比特幣跌，山寨還是跌？

答案可能就在 $MSTR 這只股票里。

微策略買比特幣不是幣圈新鮮事了，從上個周期開始就成了美股里的 BTC 指數。然而今年九月，MSTR 再次吸引了市場的注意力。這次是因為，MSTR 竟然在比特幣價格上漲前提前啟動，并且在后續的行情中對比特幣保持著持續的溢價。

BlockBeats 注，NAV 溢價系數（Net Asset Value Premium）和微策略的股票增發活動的相關度較高，MSTR 一旦增發后不久，該溢價系數就會往上走。根據 MSTR Tracker，目前 NAV 溢價已經來到 3.3 左右。

于是許多人都開始討論起「為什么 MSTR 會有溢價」這件事。實際上，微策略從去年中下旬低調開始了一個新的買幣策略，稱為「溢價增發」。

簡單來說，微策略之前一直是通過發債的方式來籌集資金購買 BTC，這也意味著每股 MSTR 背后都代表著一定數量的 BTC（也是它被視為美股 BTC 指數的原因）然而「溢價增發」這個模式則更加簡單粗暴且立竿見影：當比特幣價格上漲、公司市值上升時，MSTR 對比特幣的匯率就會產生溢價。

這時，公司增發 MSTR 股票，以溢價買入比股票對應量更多的比特幣，這樣每股 MSTR 所對應的 BTC 也就進一步上升，也就意味著公司的市值和 MSTR 的價值也會上漲，然后再循環往復，不斷飛輪。

一句話總結：MSTR 是越增發約值錢的。

這與比特幣牛市有什么關系呢？除了微策略占總流通 5% 這個因素外，現在的美股似乎正在經歷一個 Paradigm shift。微策略 CEO Michael Saylor 今年來一直在強調：美股會有越來越多的 MSTR，還稱自己的這套模式是「infinite money glitch」。一開始許多人并不以為然，但近期在諸如微軟等美股巨頭也開始探討「比特幣財政」時，你能感受到，命運齒輪開始轉動了。

也就是說，如果 Saylor 的愿景繼續成為現實，將有越來越多的美股公司采用「溢價增發」的比特幣財政，比特幣價格將于美股進一步綁定。而這些巨量流動性將完全由 BTC 一個標的承接，與其他山寨概無關系（這也是最近比特幣 ETF 流入暴增，而以太坊 ETF 卻毫無波瀾的原因之一）。

可以預見的，如果加密行業在敘事創新和實干能力上停下腳步，比特幣將與 Crypto 漸行漸遠。在這種大背景下，牛市只剩下兩個 beta：一是比特幣，二就是承接圈內流動性的 Solana。