自 2016-2017 年以來(lái)，加密貨幣的創(chuàng)業(yè)化現(xiàn)象一直在持續(xù)。在每一個(gè)周期中，加密貨幣的知名度不斷提高，越來(lái)越多的人進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，而潛在的回報(bào)逐漸減少。到現(xiàn)在為止，所有人都聽(tīng)說(shuō)過(guò)加密貨幣。

像任何新興行業(yè)一樣，最有前景的想法并不需要巨額的資本。但在初始的興奮和驚人的回報(bào)之后，資本的可獲得性增加，投資想法的門檻降低。只要資本流動(dòng)，人人都可以成為創(chuàng)始人。

自 2016 年以來(lái)，已有 1000 億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資資本注入私有加密市場(chǎng)，創(chuàng)始人們已經(jīng)利用代幣進(jìn)入了幾乎所有可能的行業(yè)。正如亞伯拉罕·馬斯洛所說(shuō)：「如果你唯一的工具是一把錘子，你往往會(huì)把每個(gè)問(wèn)題都看作釘子?！惯@個(gè)火炬現(xiàn)在已經(jīng)傳遞給了 AI。

從金融和支付到身份、社交網(wǎng)絡(luò)、媒體和娛樂(lè)、游戲、云計(jì)算、人工智能、醫(yī)療保健和科學(xué)、供應(yīng)鏈、存儲(chǔ)、賭博、藝術(shù)、各種類型的物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，甚至太空中的衛(wèi)星——加密貨幣已經(jīng)遍及各個(gè)領(lǐng)域。沒(méi)有一個(gè)領(lǐng)域被忽視。

今天，除了比特幣 (BTC) 和以太坊 (ETH)，其他山寨幣的流通市值為 7000 億美元，Coinbase 的股票市值為 400 億美元。為了簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假設(shè)投資者擁有網(wǎng)絡(luò)的 30%，并且忽略任何未歸屬的代幣；在 Coinbase 的情況下，投資者在其直接上市時(shí)擁有約 50% 的股份。

這意味著可供風(fēng)險(xiǎn)投資 (VC) 投資者的流動(dòng)價(jià)值約為 2300 億美元。當(dāng)然，這并不是完全準(zhǔn)確的，因?yàn)槲覀儧](méi)有考慮所有的上市公司，也沒(méi)有考慮尚未發(fā)行代幣的公司，或者投資者在不同周期的不同時(shí)間點(diǎn)出售的情況。

但現(xiàn)實(shí)是，2300 億美元中大部分（針對(duì) 1000 億美元的投資）是由一些異常值推動(dòng)的，比如 Solana 和 Coinbase、首次代幣發(fā)行 (ICOs) 以及風(fēng)險(xiǎn)投資 (VC) 沒(méi)有獨(dú)占分配的 meme 代幣。你自己算算，看看加密貨幣中的異常值的重要性與其他地方一樣，甚至可能更高。

加密貨幣的獨(dú)特屬性

現(xiàn)在應(yīng)該很清楚，加密貨幣并不是解決所有全球問(wèn)題的靈丹妙藥。我們所稱的區(qū)塊鏈分布式系統(tǒng)具有一些非常獨(dú)特的屬性，而這些屬性自以太坊發(fā)明以來(lái)基本上保持不變。

區(qū)塊鏈的基礎(chǔ)是強(qiáng)大的金融要素，以確保網(wǎng)絡(luò)安全，因此，大家不應(yīng)感到驚訝，可持續(xù)的應(yīng)用案例也必須朝這個(gè)方向發(fā)展。這就是為什么某些類別的項(xiàng)目能夠產(chǎn)生持久的贏家，而其他項(xiàng)目卻沒(méi)有。

Dean Eigenmann：

在 2017 年到 2018 年，數(shù)十億美元的資金流入了包括金融和消費(fèi)等加密產(chǎn)品，唯一存活下來(lái)的產(chǎn)品本質(zhì)上都是金融產(chǎn)品。

現(xiàn)在的主要趨勢(shì)再次回到了消費(fèi)和社交領(lǐng)域，但存活下來(lái)的產(chǎn)品仍然僅限于金融類。

不那么吸引人的真相，迷失在 CT 的虛無(wú)中

這些獨(dú)特的屬性是什么？雖然這個(gè)列表并不詳盡，但我們認(rèn)為主要的有：

• 無(wú)需許可的資本形成，以及由此延伸的代幣分配；
• 對(duì)金融資產(chǎn)的分布式賬本的全球共識(shí)。

無(wú)需許可的資本形成是加密貨幣最重要且普遍適用的產(chǎn)品市場(chǎng)適配性 (PMF)。這就是 ICO 總體上成功的原因。這也是 pump.fun 為整個(gè) Solana 生態(tài)系統(tǒng)帶來(lái)了牛市，并在 8 個(gè)月內(nèi)賺取了比 99% 的所有加密項(xiàng)目加起來(lái)還要多的錢。這就是加密資本正在資助網(wǎng)絡(luò)國(guó)家和長(zhǎng)壽實(shí)驗(yàn)的原因。創(chuàng)意空間是無(wú)限的，所有獲得資金的資產(chǎn)都將存儲(chǔ)在鏈上，確保其所有者的來(lái)源。

全球共識(shí)和分布式賬本使開(kāi)放和無(wú)需許可的金融成為可能。創(chuàng)始人們已在去中心化金融 (DeFi) 中構(gòu)建了所有金融組件——借貸、儲(chǔ)蓄、交易、支付 / 穩(wěn)定幣，以及用于消費(fèi)的借記卡。從黑石集團(tuán)、各大銀行到 VISA 和 Mastercard，它們都在關(guān)注加密貨幣和 DeFi 的特性，并尋找將其融入自身業(yè)務(wù)的方法。也許有一天，官僚主義可以被大規(guī)模外包給全球共識(shí)。

因此，當(dāng)我們看到創(chuàng)始人抱怨以太坊基金會(huì)對(duì)去中心化金融 (DeFi) 的對(duì)抗性態(tài)度時(shí)，我們不禁質(zhì)疑它是否準(zhǔn)備放棄迄今為止加密貨幣所發(fā)現(xiàn)的第二最佳產(chǎn)品市場(chǎng)適配性 (PMF)，這僅次于比特幣的價(jià)值儲(chǔ)存。

kain @ Mainnet：

如果過(guò)去五年里唯一支撐你的鏈條的就是 DeFi，而你所能做到的最好的就是勉強(qiáng)容忍它，那么你就是反 DeFi 的。我很抱歉，但默認(rèn)的立場(chǎng)應(yīng)該是絕對(duì)地支持和鼓勵(lì)它。

雖然 Vitalik 會(huì)爭(zhēng)辯說(shuō)去中心化金融 (DeFi) 是烏洛波羅斯，一個(gè)吞噬自己尾巴的蛇形象，但我們認(rèn)為情況恰恰相反。DeFi 可能是唯一一個(gè)正和的加密類別！它創(chuàng)造了新的資本市場(chǎng)，并使人們能夠獲得信貸并進(jìn)行消費(fèi)。信用擴(kuò)張是創(chuàng)造消費(fèi)和投資的基本力量。這就是為什么美國(guó)放棄金本位，而美國(guó)市場(chǎng)并沒(méi)有崩潰，反而在數(shù)十年間大幅上漲。經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于保持循環(huán)，以便實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。為什么 DeFi 不能是循環(huán)的呢？

自 2022 年 11 月市場(chǎng)底部以來(lái)，哪些項(xiàng)目最成功地利用了加密貨幣的獨(dú)特屬性？毫無(wú)疑問(wèn)，它們都側(cè)重于去中心化金融 (DeFi) 或資本形成：

• Solana?的價(jià)格已上漲 15 倍，并且它始終優(yōu)先考慮 DeFi。事實(shí)上，它從一開(kāi)始就被設(shè)想為「去中心化的納斯達(dá)克」。
• Pump.fun?為自己賺取了超過(guò) 1 億美元的費(fèi)用，并為生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)造了近 10 億美元的收益，因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)了對(duì)投機(jī)性資產(chǎn)的無(wú)門檻資本形成；
• Ethena?將基礎(chǔ)交易規(guī)模擴(kuò)展到數(shù)十億美元；
• Polymarket?為人們提供了新的投機(jī)市場(chǎng)；
• 此外，我們還有許多中心化金融 (CeFi) 企業(yè)，如?Tether 和 Coinbase，它們提供金融服務(wù)，并且顯著提升了市場(chǎng)份額。

今年最引人注目的敘述之一是轉(zhuǎn)向面向消費(fèi)者的加密貨幣。我們可以大致將其分為超投機(jī)性游戲（如債券曲線、賭場(chǎng)、表情包）和以數(shù)字擁有權(quán)為導(dǎo)向的產(chǎn)品（如 Farcaster、Zora 等）。

我們?cè)?2022 年底的 Fappening 中首次提到消費(fèi)類應(yīng)用的必要性，當(dāng)時(shí)我們覺(jué)得市場(chǎng)的重心已經(jīng)過(guò)于偏向基礎(chǔ)設(shè)施?，F(xiàn)在，似乎所有的關(guān)注都集中在構(gòu)建加密貨幣的消費(fèi)應(yīng)用上，但很多時(shí)候并沒(méi)有質(zhì)疑該應(yīng)用所能實(shí)現(xiàn)的獨(dú)特功能。

在 TON 上的迷你游戲是否比乏味的無(wú)邊界加密支付更具啟用性和持久性？可能不是。這并不是說(shuō)迷你游戲沒(méi)有作用，而是它們并沒(méi)有充分利用加密貨幣的獨(dú)特屬性，因?yàn)閷?duì)于這些游戲來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的高完整性并不是必需的。代幣的分配，即加密資本形成的基本原則，正是使它們最初變得有趣的原因。

加密貨幣創(chuàng)造了新市場(chǎng)

既然我們已經(jīng)確認(rèn)加密貨幣在資本形成和促進(jìn)金融交易方面表現(xiàn)出色，那么這將帶我們?nèi)ツ睦锬兀啃率袌?chǎng)。

盡管與熱那亞和威尼斯相比，佛羅倫薩沒(méi)有海洋通道，但在中世紀(jì)歐洲，它成為了一個(gè)貿(mào)易超級(jí)大國(guó)，這主要得益于其在銀行和金融工具方面的創(chuàng)新。佛羅倫薩鑄造的黃金弗羅林迅速成為西方世界的主導(dǎo)貿(mào)易貨幣。

加密貨幣的超級(jí)大國(guó)一直在于為那些本來(lái)無(wú)法定價(jià)的資產(chǎn)找到價(jià)格。換句話說(shuō)，就是在原本沒(méi)有市場(chǎng)的地方創(chuàng)造市場(chǎng)；或者，至少通過(guò)在缺乏流動(dòng)性的地方提供豐富的流動(dòng)性，顯著改善交易體驗(yàn)。加密貨幣是一種協(xié)調(diào)工具，可以在不透明和新興領(lǐng)域進(jìn)行交易，這些領(lǐng)域需要高度專業(yè)化，并且受到官僚主義和多層中介的困擾。

以下是幾個(gè)例子：Kettle 正在建立一個(gè)代幣化手表的市場(chǎng)，Kettle 的團(tuán)隊(duì)在紐約鉆石區(qū)忙碌，負(fù)責(zé)手表的認(rèn)證、保管和物流。Baxus 為收藏酒類解決了類似的問(wèn)題，他們的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)認(rèn)證，并運(yùn)營(yíng)一個(gè)控制濕度、溫度等的中央保管庫(kù)。最終，他們都將有可能取代蘇富比。在物理世界中，有許多高度專業(yè)化的工作正在進(jìn)行，而加密元素（支付的協(xié)調(diào)）則使得更早地解決冷啟動(dòng)問(wèn)題成為可能。我們將看到，物理世界和加密領(lǐng)域相互促進(jìn)彼此的進(jìn)步。

鏈上和鏈下組件是相輔相成的，因?yàn)樗鼈兌寄軓母叩慕灰琢恐蝎@益。

加密貨幣能夠讓人們關(guān)注那些他們之前不知道存在的事物。Uniswap 讓人們關(guān)注 ERC20 代幣，而 Opensea 則讓人們關(guān)注 NFT。

我們喜歡的一個(gè)新案例是 SkyTrade，它允許土地所有者出售或租賃他們財(cái)產(chǎn)上方的空域權(quán)利。這些空域權(quán)利以 NFT 形式進(jìn)行代幣化，然后拍賣給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和無(wú)人機(jī)配送公司，如沃爾瑪、亞馬遜或未來(lái)其他專業(yè)航空運(yùn)輸公司。大多數(shù)房地產(chǎn)所有者并不知道 a) 他們擁有空域，以及 b) 這些空域?qū)δ承┤藖?lái)說(shuō)具有價(jià)值。作為最熱門的資金形式，加密貨幣能夠很快證明這一點(diǎn)。

DePIN 的市場(chǎng)

另一個(gè)具有強(qiáng)大交易特性的市場(chǎng)領(lǐng)域是 DePIN，即去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施。供應(yīng)方通常利用潛在或閑置的物理硬件，因此這是雙邊市場(chǎng)中較容易啟動(dòng)的部分。需求方的存在尚未得到驗(yàn)證——我們只能根據(jù)對(duì)類似集中服務(wù)的需求推測(cè)其存在。

從本質(zhì)上講，DePIN 是一個(gè)進(jìn)行服務(wù)交易的市場(chǎng)?？上У氖牵覀冞€沒(méi)有足夠的需求和交易價(jià)值來(lái)說(shuō)明它已經(jīng)找到了產(chǎn)品市場(chǎng)契合度（Product-Market Fit，PMF）。

 來(lái)源：Dune 和 Helium Foundation

DePIN 的主要價(jià)值主張之一是將基礎(chǔ)設(shè)施的投資和維護(hù)轉(zhuǎn)移到去中心化網(wǎng)絡(luò)中。集中實(shí)體在進(jìn)行這一操作時(shí)的成本正在上升，資本支出（capex）的增長(zhǎng)速度超過(guò)了收入的增長(zhǎng)速度。更高的支出意味著消費(fèi)者需要支付更高的服務(wù)費(fèi)用。而且，網(wǎng)絡(luò)覆蓋越好，所需的支出也越多，因?yàn)樵谵r(nóng)村地區(qū)，最后一公里（last-mile）的成本呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。如果沒(méi)有價(jià)格歧視，就會(huì)有人最終補(bǔ)貼這項(xiàng)服務(wù)。

來(lái)源：《DePIN 的不完美現(xiàn)狀與美好未來(lái)：Compound 深度分析》

另一個(gè)因素是網(wǎng)絡(luò)的韌性，美國(guó)的電網(wǎng)就是一個(gè)很好的例子?？紤]到即使電網(wǎng)也并不是一個(gè)單一的、整體的網(wǎng)絡(luò)，沒(méi)有任何一家公司負(fù)責(zé)其維護(hù)。相反，它由許多不同的公用事業(yè)公司（包括私營(yíng)和市政擁有的公司）組成，并由聯(lián)邦和州監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。電網(wǎng)已經(jīng)是碎片化的，正是出于韌性的原因。而且，只要能夠?qū)崿F(xiàn)可負(fù)擔(dān)性和韌性的目標(biāo)，同時(shí)為投資和運(yùn)營(yíng)該基礎(chǔ)設(shè)施的公司賺取所需的資本成本（cost of capital），它還可以進(jìn)一步碎片化。

為什么 DePIN 能有效克服硬件的前期投入成本？因?yàn)橘Y本形成使項(xiàng)目能夠快速將代幣部署并分發(fā)給硬件操作員。

誠(chéng)然，僅依靠代幣是不夠的。但它足以讓供應(yīng)方的 100 個(gè)真正關(guān)心它的用戶使用，以觀察需求方和收入是否存在。如果存在，隨著需求和網(wǎng)絡(luò)覆蓋的增加，單位經(jīng)濟(jì)學(xué)（unit economics）將改善，依賴代幣激勵(lì)的程度也會(huì)降低。最終，所有可持續(xù)的加密市場(chǎng)都將競(jìng)爭(zhēng)于 a) 價(jià)格，以及 b) 可靠性和 / 或客戶服務(wù)，收入將是最重要的單一指標(biāo)。

再次指出，加密貨幣的角色是幫助市場(chǎng)，以及由此延伸的 DePIN，盡早達(dá)到快速發(fā)展的臨界點(diǎn)，通過(guò)對(duì)資源和支付的協(xié)調(diào)。

創(chuàng)造人們想要交易的市場(chǎng)

在經(jīng)歷了多個(gè)周期的加密投資后，我們逐漸意識(shí)到，加密領(lǐng)域的創(chuàng)意（ideation）受到加密所賦予的獨(dú)特屬性的限制。我們?cè)谏衔闹杏懻撨^(guò)這些屬性。

加密資本的無(wú)權(quán)限特性既是一個(gè)祝福也是一個(gè)詛咒。加密初創(chuàng)公司的設(shè)計(jì)空間似乎是無(wú)限的，直到你意識(shí)到這些想法必須包含強(qiáng)烈而明確的金融元素。

我們認(rèn)為答案非常明確——在大家意識(shí)到之前，找到人們想要交易的資產(chǎn)（assets）和市場(chǎng)（markets）。這些想法總是聽(tīng)起來(lái)頗具爭(zhēng)議——無(wú)論是上一個(gè)周期的 Helium（以及更早的 Uniswap），還是今天的 SkyTrade。但這正是你知道自己正在探索值得關(guān)注的事物的標(biāo)志。

可惜，并非所有類型的資產(chǎn)都會(huì)被交易。我們一次又一次地看到，用戶并不重視自己的數(shù)據(jù)、隱私或游戲中的劍。與「所有權(quán)」相關(guān)的市場(chǎng)和對(duì)內(nèi)容創(chuàng)作者的平等補(bǔ)償方案并未成功。在加密領(lǐng)域，已經(jīng)有足夠的時(shí)間過(guò)去，一些領(lǐng)域被證明是無(wú)效的，而在其他領(lǐng)域則建立了偉大的企業(yè)。在每個(gè)周期中，明確金融元素（explicit financial elements）被證明比以往任何時(shí)候都要強(qiáng)大。

加密并不能解決經(jīng)濟(jì)上不合理的想法；相反，它進(jìn)一步強(qiáng)化了我們已經(jīng)熟知的資本主義特征。更多的錢、更多的交易、更高的收益，以及更快的速度。加密正在推動(dòng)我們沿著一條自中世紀(jì)晚期資本主義開(kāi)始形成以來(lái)就已知并走過(guò)的道路不斷前進(jìn)。

創(chuàng)造新的市場(chǎng)，尋找新的資產(chǎn)，你的應(yīng)用程序?qū)⒃诮?jīng)濟(jì)安全（economic security）得到保障的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上長(zhǎng)久繁榮。這是加密最樂(lè)觀的未來(lái)。