穩(wěn)定幣是價(jià)值存儲(chǔ)和交換媒介，通常（但不一定）與美元掛鉤。人們用兩個(gè)核心維度來描述它們：抵押不足與過度抵押、中心化與去中心化。這對(duì)于幫助理解穩(wěn)定幣技術(shù)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、消除對(duì)穩(wěn)定幣的誤解方面很有幫助。我將在這個(gè)框架的基礎(chǔ)上，提供另一種有益的思考方式。 

如果我們想了解穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)領(lǐng)域的豐富性和局限性，一個(gè)有用的視角就是銀行業(yè)的歷史：什么行得通，什么行不通，以及原因?yàn)楹巍Ｅc許多加密產(chǎn)品一樣，穩(wěn)定幣可能會(huì)加速銀行業(yè)的發(fā)展，從簡單的鈔票開始，然后通過日益復(fù)雜的借貸擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。

首先，我將介紹穩(wěn)定幣的現(xiàn)狀，然后帶你了解一些銀行業(yè)的歷史，以便能夠在穩(wěn)定幣和銀行業(yè)之間進(jìn)行有用的比較。穩(wěn)定幣為用戶提供了許多與銀行存款和銀行票據(jù)相似的體驗(yàn)：方便可靠的價(jià)值存儲(chǔ)、交換媒介、借貸；不同的是穩(wěn)定幣用戶可以選擇「自我托管」形式。在此過程中，我將評(píng)估三種代幣：法幣支持的穩(wěn)定幣、資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣和策略支持的合成美元。 

穩(wěn)定幣的近況

自 2018 年 USDC 推出以來，已經(jīng)有足夠的證據(jù)表明哪些穩(wěn)定幣行得通，哪些行不通，所以現(xiàn)在是時(shí)候明確界定這一格局了。早期采用者更多使用法幣支持的穩(wěn)定幣來轉(zhuǎn)賬和存錢。去中心化超額抵押借貸協(xié)議產(chǎn)生的穩(wěn)定幣既有用又可靠，但需求卻一般。到目前為止，消費(fèi)者似乎強(qiáng)烈傾向于以美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣，而不是其他法定穩(wěn)定幣。

某些類別的穩(wěn)定幣已經(jīng)徹底失敗。去中心化、抵押不足的穩(wěn)定幣比法定貨幣支持或超額抵押的穩(wěn)定幣更具資本效率，但最引人注目的例子（Luna）以災(zāi)難告終。還有其他類別穩(wěn)定幣尚未實(shí)現(xiàn)，比如收益穩(wěn)定幣聽起來就令人興奮，誰不喜歡收益？但它面臨用戶體驗(yàn)和監(jiān)管障礙。

借助穩(wěn)定幣成功的產(chǎn)品市場契合度，其他類型的以美元計(jì)價(jià)的代幣也應(yīng)運(yùn)而生。策略支持的合成美元（下文將詳細(xì)介紹）是一種尚未被適當(dāng)描述的新產(chǎn)品類別，它類似于穩(wěn)定幣，但實(shí)際上并未達(dá)到安全性和成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)。

我們還見證了法定貨幣支持的穩(wěn)定幣的快速采用，這種穩(wěn)定幣因其簡單性和可感知的安全性而廣受歡迎。資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣的采用相對(duì)滯后，但它們占據(jù)了存款投入的最大份額。通過傳統(tǒng)銀行體系的視角分析穩(wěn)定幣有助于理解這些趨勢。

銀行存款和美國貨幣的歷史

要知道當(dāng)代穩(wěn)定幣如何模仿銀行體系，先要了解美國銀行業(yè)的歷史。在《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》（1913 年）之前，尤其是在《國家銀行法》（1863-1864 年）之前，不同類型的美元的地位并不對(duì)等。美國在國家貨幣之前經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)代：中央銀行時(shí)代 （第一銀行 1791-1811 年和第二銀行 1816-1836 年）、自由銀行時(shí)代（1837-1863 年）和國家銀行時(shí)代（1863-1913 年）。

在 1933 年聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 (FDIC) 成立之前，存款必須專門承保銀行風(fēng)險(xiǎn)。銀行票據(jù)（現(xiàn)金）、存款和支票的「實(shí)際」價(jià)值可能有很大差異，這取決于三個(gè)因素：發(fā)行人、兌現(xiàn)的難易程度以及發(fā)行人的可信度。

原因何在？因?yàn)殂y行自始至終都面臨著賺錢與保障存款安全之間的矛盾。 

為了賺錢，銀行需要投資存款并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但為了保證存款安全，銀行需要管理風(fēng)險(xiǎn)并備有現(xiàn)金。在 19 世紀(jì)中后期之前，人們認(rèn)為不同形式的貨幣具有不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此具有不同的實(shí)際價(jià)值。1913 年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》頒布后，一美元才成為了一美元。

如今，銀行使用美元存款購買國債和股票、發(fā)放貸款，并根據(jù)沃爾克規(guī)則參與做市或?qū)_等簡單業(yè)務(wù)。沃爾克規(guī)則于 2008 年出臺(tái)，旨在通過減少零售銀行的投機(jī)來降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。貸款是銀行業(yè)務(wù)中特別重要的一個(gè)部分，也是銀行增加貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)資本效率的方式。 

雖然零售銀行客戶可能認(rèn)為他們所有的錢都放在存款賬戶中，但事實(shí)并非如此。然而，由于聯(lián)邦監(jiān)督、消費(fèi)者保護(hù)、廣泛采用和風(fēng)險(xiǎn)管理的改善，消費(fèi)者可以將存款視為相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一余額。銀行在幕后平衡賺錢和風(fēng)險(xiǎn)，而用戶大多不知道銀行究竟如何處理他們的存款，即使在動(dòng)蕩時(shí)期，他們也基本上可以保證存款安全。

穩(wěn)定幣為用戶提供了許多與銀行存款和紙幣類似的體驗(yàn)：方便可靠的價(jià)值存儲(chǔ)、交換媒介、借貸，不同的是穩(wěn)定幣用戶可以選擇「自我托管」的形式。穩(wěn)定幣將沿著法定貨幣的道路發(fā)展。采用從簡單的紙幣開始，但隨著去中心化借貸協(xié)議的成熟，資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣將越來越受歡迎。

從銀行存款角度看穩(wěn)定幣

了解了銀行歷史后，我們可以從銀行的視角來評(píng)估三種類型的穩(wěn)定幣：法定貨幣支持的穩(wěn)定幣、資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣和策略支持的合成美元。

法定貨幣支持的穩(wěn)定幣?

法定貨幣支持的穩(wěn)定幣類似于美國國民銀行時(shí)代（1865-1913 年）的美國銀行券。在此期間，銀行券是銀行發(fā)行的不記名票據(jù)；聯(lián)邦法規(guī)規(guī)定客戶可以將其兌換為等值的美元。因此，雖然銀行券的價(jià)值可能因發(fā)行人的聲譽(yù)、償付能力而異，但大多數(shù)人都信任銀行券。 

法幣支持的穩(wěn)定幣遵循同樣的原則。它們是用戶可以直接兌換為易于理解、值得信賴的法定貨幣的代幣；但也有類似的風(fēng)險(xiǎn)：雖然紙幣是任何人都可以兌換的無記名票據(jù)，但持有人可能并不住在發(fā)行銀行附近。隨著時(shí)間的推移，人們接受了這樣一個(gè)事實(shí)：他們可以找到可以交易的人，然后將他們的紙幣兌換成美元。同樣，法幣支持穩(wěn)定幣的用戶也越來越有信心，他們可以使用 Uniswap、Coinbase 或其他交易所來可靠地找到接受這種代幣價(jià)值的人。

如今，監(jiān)管壓力和用戶偏好的結(jié)合似乎正在吸引越來越多的用戶轉(zhuǎn)向法幣支持的穩(wěn)定幣，這些穩(wěn)定幣占穩(wěn)定幣總供應(yīng)量的 94% 以上。Circle 和 Tether 兩家公司主導(dǎo)著法幣支持穩(wěn)定幣的發(fā)行，共發(fā)行了超過 1500 億美元的穩(wěn)定幣。 

但是，為什么用戶應(yīng)該信任法幣支持的穩(wěn)定幣發(fā)行人呢？畢竟，法幣支持的穩(wěn)定幣是中心化發(fā)行的，不難想象穩(wěn)定幣贖回時(shí)會(huì)出現(xiàn)「擠兌」。為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，法幣支持的穩(wěn)定幣最好接受知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)。例如，Circle 定期接受德勤的審計(jì)。這些審計(jì)旨在確保穩(wěn)定幣發(fā)行人有足夠的法定貨幣或短期國庫券儲(chǔ)備來支付短期贖回，并且發(fā)行人有足夠的資產(chǎn)來 1:1 支持所發(fā)行的每一枚穩(wěn)定幣。

可驗(yàn)證的儲(chǔ)備證明和去中心化發(fā)行法幣穩(wěn)定幣是可行的方法，但尚未實(shí)施。可驗(yàn)證的儲(chǔ)備證明將提高可審計(jì)性，目前可以通過 zkTLS（零知識(shí)傳輸層安全性，也稱為網(wǎng)絡(luò)證明）和類似方式實(shí)現(xiàn)，盡管它仍然依賴于受信任的中心化機(jī)構(gòu)。去中心化發(fā)行法幣支持的穩(wěn)定幣可能是行得通，但存在大量監(jiān)管問題。例如，要發(fā)行去中心化的法幣支持的穩(wěn)定幣，發(fā)行人需要在鏈上持有與傳統(tǒng)國債具有類似風(fēng)險(xiǎn)狀況的美國國債。這在今天還不可能，但它會(huì)讓用戶更容易信任法幣支持的穩(wěn)定幣。

資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣?

資產(chǎn)支持型穩(wěn)定幣是鏈上借貸的產(chǎn)物，它們模仿銀行通過貸款創(chuàng)造新貨幣的方式。像 Sky Protocol（前身為 MakerDAO）這樣的去中心化超額抵押貸款協(xié)議發(fā)行了穩(wěn)定幣 DAI，這些穩(wěn)定幣由鏈上流動(dòng)性極強(qiáng)的抵押品支持。

我們?cè)O(shè)想一個(gè)支票賬戶用于幫助理解這類穩(wěn)定幣的工作原理。支票賬戶中的資金是創(chuàng)造新貨幣的復(fù)雜的借貸、監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的一部分。事實(shí)上，流通中的大部分貨幣，即所謂的 M2 貨幣供應(yīng)量，是由銀行通過借貸創(chuàng)造的。銀行使用抵押貸款、汽車貸款、商業(yè)貸款、庫存融資等來創(chuàng)造貨幣，而借貸協(xié)議使用鏈上資產(chǎn)作為抵押品，從而創(chuàng)造了資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。

使貸款能夠創(chuàng)造新貨幣的制度稱為部分準(zhǔn)備金銀行制度，其真正發(fā)端于 1913 年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法》。此后，部分準(zhǔn)備金銀行制度已十分成熟，并在 1933 年（聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成立）、1971 年（尼克松總統(tǒng)結(jié)束金本位制）和 2020 年（準(zhǔn)備金率降至零）進(jìn)行了重大更新。 

隨著每一次變革，消費(fèi)者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)通過借貸創(chuàng)造新貨幣的體系越來越有信心。110 年來，借貸在美國貨幣供應(yīng)中所占的比例越來越大，現(xiàn)在已占據(jù)絕大多數(shù)。

消費(fèi)者在使用美元時(shí)不會(huì)考慮所有背后的這些貸款，這是有充分原因的。首先，銀行存款受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的保護(hù)；其次，盡管發(fā)生了 1929 年和 2008 年等重大危機(jī)，但銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在穩(wěn)步改進(jìn)策略和流程以降低風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)采用三種方法來安全發(fā)放貸款：

• 僅支持具有流動(dòng)性市場和快速清算實(shí)踐的資產(chǎn)（保證金貸款）
• 對(duì)一組貸款（抵押貸款）進(jìn)行大規(guī)模統(tǒng)計(jì)分析
• 提供全面且量身定制的承保服務(wù)（商業(yè)貸款）

去中心化借貸協(xié)議仍然只占穩(wěn)定幣供應(yīng)的一小部分，它們才剛剛起步。 

最著名的去中心化超額抵押借貸協(xié)議是透明的、經(jīng)過充分測試的。例如，Sky 僅針對(duì)鏈上、低波動(dòng)性和高流動(dòng)性的資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣。Sky 還對(duì)抵押率以及有效的治理和拍賣協(xié)議有嚴(yán)格的規(guī)定。這些屬性確保即使條件發(fā)生變化，抵押品也可以安全出售，從而保護(hù)資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣的價(jià)值。

用戶可以根據(jù)四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估鏈上抵押貸款協(xié)議：

• 治理透明度
• 支持穩(wěn)定幣的資產(chǎn)的比例、質(zhì)量和波動(dòng)性
• 智能合約的安全性
• 實(shí)時(shí)維持貸款抵押比率的能力

與支票賬戶中的資金一樣，資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣是通過資產(chǎn)支持貸款創(chuàng)造的新貨幣，但其貸款做法更加透明、可審計(jì)且易于理解。用戶可以審計(jì)資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣的抵押品；但如果是存款，就只能托付給銀行高管進(jìn)行投資決策。 

此外，區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)的去中心化和透明度可以減輕證券法旨在解決的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于穩(wěn)定幣來說很重要，因?yàn)檫@意味著真正去中心化的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣可能超出了證券法的范圍。

隨著越來越多的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到鏈上，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)兩種情況：首先，更多資產(chǎn)將成為借貸協(xié)議中使用的抵押品候選者；其次，資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣將擴(kuò)大市場份額。其他類型的貸款最終可能會(huì)安全地在鏈上發(fā)放，以進(jìn)一步擴(kuò)大鏈上貨幣供應(yīng)量。話雖如此，但用戶可以評(píng)估資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣并不意味著每個(gè)用戶都愿意承擔(dān)這一責(zé)任。 

正如傳統(tǒng)銀行貸款的增長、監(jiān)管機(jī)構(gòu)降低準(zhǔn)備金要求和貸款實(shí)踐的成熟都需要時(shí)間一樣，鏈上貸款協(xié)議的成熟也需要時(shí)間。因此，還需要一段時(shí)間，更多的人才能像使用法定貨幣支持的穩(wěn)定幣一樣輕松地使用資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣進(jìn)行交易。

策略支持的合成美元

最近，一些項(xiàng)目推出了面值 1 美元的代幣，這些代幣代表了抵押品和投資策略的結(jié)合。這些代幣通常與穩(wěn)定幣混為一談，但由策略支持的合成美元不應(yīng)被視為穩(wěn)定幣。原因如下。

策略支持的合成美元（SBSD）讓用戶直接面臨主動(dòng)管理的交易風(fēng)險(xiǎn)。它們通常是中心化的、抵押不足的代幣，并帶有金融衍生品。更準(zhǔn)確地說，SBSD 是開放式對(duì)沖基金中的美元份額。這種結(jié)構(gòu)既難以審計(jì)，又可能讓用戶面臨中心化風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，例如，如果市場出現(xiàn)重大波動(dòng)或情緒持續(xù)下跌。 

這些屬性使得 SBSD 不適合用作可靠的價(jià)值存儲(chǔ)或交換媒介，而穩(wěn)定幣的主要用途正是這些。雖然 SBSD 可以以多種方式構(gòu)建，風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性水平也各不相同，但它們都提供了人們希望在投資組合中加入的以美元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品。

SBSD 可以建立在許多策略之上。例如，基礎(chǔ)交易或參與收益協(xié)議，如有助于確保主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù) ( AVS）的重新質(zhì)押協(xié)議。這些項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，通常允許用戶在現(xiàn)金頭寸的基礎(chǔ)上獲得收益。通過用收益管理風(fēng)險(xiǎn)，包括評(píng)估 AVS 以削減風(fēng)險(xiǎn)、尋求更高的收益機(jī)會(huì)或監(jiān)控基礎(chǔ)交易的反轉(zhuǎn)，項(xiàng)目可以產(chǎn)生收益 SBSD。 

用戶在使用任何 SBSD 之前，都應(yīng)深入了解其風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)制。DeFi 用戶還應(yīng)考慮在 DeFi 策略中使用 SBSD 的后果，因?yàn)槊撱^會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)。當(dāng)資產(chǎn)脫鉤或相對(duì)于其跟蹤資產(chǎn)突然貶值時(shí)，依賴價(jià)格穩(wěn)定性和穩(wěn)定收益的衍生品可能會(huì)突然不失靈。但是，當(dāng)策略包含中心化、閉源或不可審計(jì)的組件時(shí)，承保任何給定策略的風(fēng)險(xiǎn)可能很困難或不可能。你必須知道你要承保的是什么。 

雖然銀行確實(shí)對(duì)存款實(shí)施了簡單的策略，但這些策略是主動(dòng)管理的，并且只占整體資本配置的一小部分。很難使用這些策略來支持穩(wěn)定幣，因?yàn)樗鼈儽仨毜玫街鲃?dòng)管理，這使得這些策略很難可靠地去中心化或?qū)徲?jì)。SBSD 用戶面臨著比銀行存款更大的中心化風(fēng)險(xiǎn)。如果用戶的存款被存放在這樣的工具中，用戶有理由持懷疑態(tài)度。 

事實(shí)上，用戶一直對(duì) SBSD 持謹(jǐn)慎態(tài)度。盡管 SBSD 在風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的用戶中很受歡迎，但很少有用戶用其進(jìn)行交易。此外，美國證券交易委員會(huì)已對(duì)功能類似于投資基金股票的「穩(wěn)定幣」發(fā)行人采取了執(zhí)法行動(dòng)。

總結(jié)

穩(wěn)定幣時(shí)代已經(jīng)到來。全球穩(wěn)定幣市值已超過 1600 億美元，它們分為兩大類：法幣支持的穩(wěn)定幣和資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。其他以美元計(jì)價(jià)的代幣，如策略支持的合成美元，在人們的認(rèn)知度中有所增長，但不符合穩(wěn)定幣適合交易或存儲(chǔ)價(jià)值的定義。 

銀行業(yè)歷史是理解這一類別的一個(gè)很好的視角。穩(wěn)定幣必須首先圍繞一種清晰、易懂、可輕松兌換的鈔票進(jìn)行整合，類似于美聯(lián)儲(chǔ)鈔票在 19 世紀(jì)和 20 世紀(jì)初贏得人們心智份額的方式。隨著時(shí)間的推移，我們預(yù)計(jì)由去中心化超額抵押貸款人發(fā)行的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣的數(shù)量會(huì)增加，就像銀行通過借貸增加了 M2 貨幣供應(yīng)量一樣。最后，我們認(rèn)為，DeFi 將繼續(xù)發(fā)展，更多的 SBSD 將誕生，資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣的質(zhì)量和數(shù)量也會(huì)增長。

山寨幣表現(xiàn)低迷的原因大致為以下兩點(diǎn)：

• 市場對(duì)于新項(xiàng)目低 MC 高 FDV 的代幣經(jīng)濟(jì)模型不買單，轉(zhuǎn)而投資迷因幣
• 本輪未有殺手級(jí)應(yīng)用

下圖為比特幣市占率 BTC.D，目前高達(dá) 61%，為三年半以來新高，BTC.D 還會(huì)續(xù)漲嗎？上述低迷原因在這周期能被解決？還有沒有山寨季？一起來跟 WOO X Research 看看。

山寨幣上漲邏輯

目前我們正處于降息循環(huán)初期，意味著美國釋放出更多的流動(dòng)性至風(fēng)險(xiǎn)市場，而資金的傳導(dǎo)路線是有方向性的，從最一開始傳統(tǒng)的房地產(chǎn)上漲，資金會(huì)外溢至股票市場，而當(dāng)股票市場到達(dá)一定市值后，多余的資金將會(huì)流向主流加密資產(chǎn) ( BTC/ETH/SOL)，當(dāng)主流加密資產(chǎn)漲幅、滿足市值達(dá)標(biāo)時(shí)，資金將會(huì)流入市值更小的山寨幣市場，從而對(duì)山寨幣種進(jìn)行價(jià)格拉升。

可以想像上述資產(chǎn)類別都是一個(gè)個(gè)由大到小的水盆，當(dāng)?shù)瓜聛淼乃畨蚨啵顫M上面一個(gè)個(gè)水盆，水自然會(huì)溢出到下面更小的水盆中。這樣的資金流動(dòng)路徑表明，資金會(huì)依循市場流動(dòng)性的特性，從風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、體量較大的資產(chǎn)流向風(fēng)險(xiǎn)較高、體量較小的資產(chǎn)。

因此山寨幣上漲的先決條件是：比特幣要先漲，直到漲不動(dòng)，資金愿意從比特幣出走，購買山寨幣。

當(dāng)前市場周期：山寨爆發(fā)前夜

下圖為今年以來排除比特幣與以太幣的加密市場總市值變化 (Total 3)，該圖也代表山寨幣能夠爆發(fā)與否。可以看到在今年 4 – 9 月期間，整體山寨幣市值呈現(xiàn)大幅下跌趨勢，由 7500 億美元跌至 5500 億美元，但從九月開始，可以在圖表上看到市值止跌回升，從 5500 億美元上升至 6000 ~ 6500 億美元區(qū)間，打破了下降趨勢，也代表我們已經(jīng)度過山寨幣最低迷的時(shí)期。

而前文所提及的 BTC.D，目前已接近 61%，為本周期以及三年半以來新高，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，山寨季的啟動(dòng)都會(huì)先由比特幣上漲吸血山寨幣，從而使 BTC.D 飆升，當(dāng)上漲至一定位階時(shí)，BTC.D 便會(huì)從高點(diǎn)跌落至 50%~55% 區(qū)間，山寨幣種補(bǔ)漲，而我們現(xiàn)在正處于 BTC.D 飆升至頂峰的周期當(dāng)中。

當(dāng)前整體加密貨幣市值約為 3.2 兆美元，若在總市值不變的前提下，BTC.D 從 61% 降至 50%，預(yù)計(jì)將有 3200 億美元的流動(dòng)性注入山寨幣市場，也代表 Total 2 ( 扣除比特幣市值 ) 將成長 28%！

* 計(jì)算公式：[3.2T*(61-50%)] / [3.2T*(1-61%)] = 28%

從融資角度看未來展望：重點(diǎn)關(guān)注 DeFi 與應(yīng)用

我們剛剛從各種市值數(shù)據(jù)中判斷當(dāng)前市場位階，而未來展望則是需要參考當(dāng)前融資情形，融資代表的是對(duì)未來 6 – 12 個(gè)月加密市場的信心，也是本周期的山寨幣發(fā)展情形的領(lǐng)先指標(biāo)。

近三個(gè)月以來，融資金額圍繞在基礎(chǔ)設(shè)施當(dāng)中，共完成 8.7 億美元融資，基礎(chǔ)設(shè)施為加密市場融資版圖當(dāng)中的重點(diǎn)賽道，因區(qū)塊鏈仍在早期發(fā)展階段，因此投資方對(duì)于打造基礎(chǔ)設(shè)施搶先卡位仍頗感興趣。可以著重觀察當(dāng)中第二、三名賽道，分別是 DeFi 與其他 ( 通常意指應(yīng)用 DApps)，前者總?cè)谫Y額達(dá) 4.3 億美元，后者則是 3.1 億美元，狠狠甩開其他賽道。

融資的本質(zhì)為投資早期潛力項(xiàng)目，在大家謾罵山寨幣價(jià)格表現(xiàn)低迷時(shí)，投資機(jī)構(gòu)正開始布局早期 DeFi 以及應(yīng)用項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在 2025 年將迎來新一輪的爆發(fā)。

我將說明期權(quán)市場如何影響標(biāo)的股票價(jià)格的基本動(dòng)態(tài)。

一個(gè)重要因素是即將到來的月度期權(quán)到期日（mopex），這將在本周五 11 月 17 日發(fā)生——具體的動(dòng)態(tài)包括：

• 對(duì)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期過高
• 做市商解除對(duì)沖操作

我將以 Coinbase 為例進(jìn)行說明，但這些因素幾乎適用于大多數(shù)加密貨幣股票。

我之前提到過，在特朗普獲勝后，由于我要描述的這種動(dòng)態(tài)，你需要在考慮買入看漲期權(quán)之前查看隱含波動(dòng)率。

以下是 Coinbase 在 11 月 15 日、22 日和 29 日到期的隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)。

132% 的波動(dòng)率意味著，在 95% 的概率下，標(biāo)的資產(chǎn)每天的價(jià)格波動(dòng)幅度預(yù)期為上下 16.62%。這樣的預(yù)期顯得非常高。

過去 30 天的隱含波動(dòng)率百分位達(dá)到 80%。這意味著未來 30 天內(nèi)，這種隱含波動(dòng)率（或?qū)?Coinbase 上漲的預(yù)期）比 80% 的歷史時(shí)期都高。這在沒有季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的情況下顯得異常高。

那么，當(dāng)市場預(yù)期如此之高時(shí)會(huì)發(fā)生什么？做市商在此時(shí)的操作是什么？

當(dāng)做市商賣出虛值看漲期權(quán)時(shí)，他們會(huì)通過買入股票來對(duì)沖其空頭 delta 風(fēng)險(xiǎn)。

隨著到期日臨近，這些虛值看漲期權(quán)的 delta 值會(huì)下降，因此，做市商會(huì)賣出股票以避免方向性風(fēng)險(xiǎn)。

接近 11 月 15 日時(shí)，虛值看漲期權(quán)的 delta 損失速度加快（假設(shè)其他條件不變）。

觀察期權(quán)未平倉合約，可以看到明顯偏向虛值看漲期權(quán)（圖表上幾乎看不到看跌期權(quán)）。

隨著到期日的臨近，由于做市商對(duì)沖行為的反身效應(yīng)，市場的方向性波動(dòng)加劇。結(jié)果，做市商更積極地賣出股票（除非有其他實(shí)體更積極地買入 Coinbase）。

同時(shí)，隨著投資者獲利了結(jié)（平倉看漲期權(quán)，做市商拋售對(duì)沖買入的股票），這種循環(huán)不斷加強(qiáng)。這形成了一個(gè)大的反身循環(huán)。

我們是如何走到這一步的？

上周，Coinbase 的期權(quán)持倉顯得非常看跌（可以從歷史的看跌看漲比率和 25 delta 偏斜中看到）。

特朗普的勝利導(dǎo)致了大規(guī)模的倉位解除（導(dǎo)致了與我之前描述的情況完全相反的局面），做市商在其空頭看跌期權(quán)解除時(shí)回購股票。

市場的鐘擺劇烈地向相反方向擺動(dòng)，這些期權(quán)的隱含波動(dòng)率（價(jià)格）急劇上升——隨著這一變化，虛值看漲期權(quán)的 delta 值提高（因此對(duì)沖行為更加積極，并且不可避免地解除）。

由于空頭回補(bǔ)、做市商解除對(duì)沖以及對(duì)「超級(jí)周期」的普遍預(yù)期，價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期朝正方向過度移動(dòng)。這種情況在所有加密貨幣股票的隱含波動(dòng)率中都有體現(xiàn)。

這也是我選擇在此時(shí)賣出大量波動(dòng)率的原因——這些預(yù)期很少會(huì)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)這也是對(duì)沖現(xiàn)貨的一個(gè)很好的策略。

數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)記者表示，央行不必「急于」進(jìn)一步降息。投資者紛紛撤出押注降息的「特朗普交易」，美股三大指數(shù)應(yīng)聲下跌。收盤時(shí)，標(biāo)普 500 指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)均收跌，分別下跌 0.60%、0.47% 和 0.64%。

比推數(shù)據(jù)顯示，比特幣在美股早盤前徘徊在 89,000 至 91,000 美元區(qū)間，隨后在美國市場開盤后跌至 88,300 美元，短暫反彈至 89,780 美元后，盤整進(jìn)一步加深，一度回踩 87,000 美元的支撐位。 截止發(fā)稿時(shí)，比特幣交易價(jià)格為 88,115 美元，24 小時(shí)下跌 2.37%。

山寨幣輪動(dòng)加劇，漲跌分化明顯。 排名前 200 的山寨幣中，約三分之二遭遇下跌。MANTRA (OM)、Ponke (PONKE) 和 Act I: The AI Prophecy (ACT) 等少數(shù)幣種逆勢上漲，分別錄得 23.3%、20.4% 和 19.4% 的漲幅。Neiro (NEIRO)、Cronos (CRO) 和 Echelon Prime (PRIME) 等幣種則大幅下跌，分別下跌 10.4%、8.6% 和 8%。

目前加密貨幣整體市值為 2.93 萬億美元，比特幣的市場占有率為 59.8%。

比特幣 2025 年 Q2 將達(dá)到上升通道的頂部

TradingView 分析師 TradingShot 認(rèn)為，美國大選之后的走勢表明，過去每周反彈的強(qiáng)勁性質(zhì)可能會(huì)使 BTC 目標(biāo)價(jià)格更高，更具體地說，到 2025 年第二季度將達(dá)到上升通道的頂部。

TradingShot 指出，比特幣目前的價(jià)格處于斐波那契回調(diào)的 0.5 至 0.618 區(qū)域之間，這通常是一個(gè)中性區(qū)域。然而，相比于之前的牛市，比特幣目前的位置相對(duì)較低，這暗示著潛在的上漲空間巨大。TradingShot 強(qiáng)調(diào)：「如您所見，價(jià)格遠(yuǎn)低于潛在 +198.10% 漲幅的 0.618 水平斐波那契水平（ 2023 年 9 月至 2024 年 3 月的漲勢）。」

此外，雖然 RSI（相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)）接近超買區(qū)域，但歷史數(shù)據(jù)顯示，在之前的牛市中，RSI 處于類似水平時(shí)，比特幣仍能繼續(xù)上漲。過去的兩次較長時(shí)間的回調(diào)（上圖綠色矩形區(qū)域）都發(fā)生在 RSI 形成低于超買水平的「下高點(diǎn)」之后。他指出：「因此，盡管我們的中期目標(biāo)為 94,500，但長期目標(biāo)是 140,000，這幾乎處于 2 年上行通道的頂部，略低于潛在的 +198.11% 漲幅，請(qǐng)注意，模式中的兩個(gè)長期修正（綠色矩形）僅在 RSI 形成低于超買水平（<70.00）的較低高點(diǎn)時(shí)才開始。」

「鑒于現(xiàn)在的市場環(huán)境，我現(xiàn)在自定位是一個(gè) Meme 幣了。」

推文一出，立刻引發(fā)了加密市場的熱潮。最近的 Meme 幣的走勢可謂火爆，「抗 VC 和交易所合謀項(xiàng)目」（aka 曾經(jīng)的有業(yè)務(wù)支撐的項(xiàng)目）的敘事也非常扎實(shí)，而老牌 PoW 萊特幣如今這樣一條玩梗式的推文更引爆市場情緒。萊特幣短時(shí)間拉升達(dá)到 10% ，從 72 美元左右一舉上升至 82 美元。在這個(gè) Pnut、Pepe 和 Bome 等 Meme 都開始跟隨比特幣上漲開始發(fā)力的時(shí)候，市場對(duì)于 Meme 幣的 fomo 情緒也在不斷累積，而萊特幣的爆發(fā)無疑證明了這一點(diǎn)。

萊特幣走勢，來源：Coingecko

跟風(fēng)的項(xiàng)目方們，來源：X

除了 Litecoin 之外，上圖中的這些項(xiàng)目全部聲稱自己已經(jīng)成為了 Memecoin；截圖還遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了 X 平臺(tái)上這波風(fēng)潮，包括 Manta Network、AVA Foundation、Aleph Zero，甚至是 Gate 交易所等知名項(xiàng)目也全部加入了這一熱潮，如同抖音上某個(gè)熱門視頻的翻拍（或 Tik tok 的流行 challenge）一樣，占滿了昨天 X 平臺(tái)的推送。

那這些「新晉 Meme 幣」走勢如何呢？

總的來看，僅僅是蹭一波熱度的幣并未出現(xiàn)漲幅——IoTeX 并未出現(xiàn)明顯漲幅， 24 小時(shí)跌幅達(dá)到 7.5% ；Manta 24 小時(shí)跌幅達(dá)到 11.9% 。這部分的跌幅與是否發(fā)推關(guān)系較小，主要來自于由比特幣帶領(lǐng)的回調(diào)。

而同時(shí)，市場上的老牌 Meme 幣卻因?yàn)檫@場 Meme 熱潮出現(xiàn)了漲幅 + 回調(diào)的趨勢：PEPE 和 WIF 都是在昨天的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始暴漲，雖然 24 小時(shí)內(nèi)又出現(xiàn)了回調(diào)，但是 7 日漲幅仍然停留在 90% 和 50% 左右。而引領(lǐng)這波風(fēng)潮的 PNUT 自然不用說，截止發(fā)稿價(jià)格已經(jīng)達(dá)到 1.6 美元。

Meme 走勢，來源：Coingecko

更離大譜的是，這一熱潮顯然已經(jīng)出現(xiàn)了出圈的趨勢：今日早晨，荷蘭皇家航空 KLM 在其擁有 220 萬粉絲的官推也發(fā)布了一模一樣的推文：

來源：X

要知道，荷蘭皇家航空可（曾經(jīng)）是正兒八經(jīng)和加密市場不沾邊的賬號(hào)，也自然先被懷疑為出現(xiàn)盜號(hào)。Litecoin 在下面回復(fù)：「看起來有點(diǎn)顛簸，但是 ok！」還有人在下面評(píng)論：「是不是 Litecoin 管推特賬號(hào)的實(shí)習(xí)生同時(shí)打兩份工啊？」

當(dāng)然，KLM 的股價(jià)沒有任何變化，甚至還有一點(diǎn)小跌。看來加密圈的市場營銷也只是喊喊口號(hào)而已，并沒有人真的去買（不過，買也不是沖股市）。

更有甚者，已經(jīng)在 Pump.fun 上發(fā)布了這一事件的代幣 Meme 幣：INIAAM（I now identify as a memecoin），截止發(fā)稿，市值已經(jīng)來到了大約 32 K。

INIAAM，來源：Pump.fun

回到原本的語境下，大家當(dāng)然都在玩梗：「I now identify as xx」在原本的英文語境下其實(shí)多用于性別環(huán)境下，某個(gè)人可能現(xiàn)在自認(rèn)為是另一個(gè)性別，然后在支持者和不支持者的拉扯中被多次嫁接上其他的意思，比如那句著名的「我現(xiàn)在自認(rèn)為我的性別是一個(gè)沃爾瑪購物袋」等等。而這部分正好對(duì)應(yīng)了 Meme 文化的核心，也就是解構(gòu)現(xiàn)有的某個(gè)體系，性別也好，曾經(jīng)嚴(yán)肅意義上的古典加密項(xiàng)目也好，然后把本來的意思完全踩在腳下，讓這種反差感為項(xiàng)目帶來更多的流量。

這是市場戰(zhàn)略，也是 Meme 的核心奧義。當(dāng)然，也不得不提最重要的催化劑：加密投資者可能已經(jīng)苦「高 FDV 低流通」的代幣久矣，不愿意再當(dāng) VC 和項(xiàng)目方的接盤俠，Meme 起碼是更加公平的一個(gè)市場——無他，唯手快耳。

UDC 大會(huì)作為 Upbit 上幣風(fēng)向標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從 2018 年到 2023 年期間，上幣命中率達(dá) 76%。11 月 14 日，UDC 大會(huì)如期舉行，本文帶你速覽 UDC 參會(huì)項(xiàng)目。

關(guān)于 UDC 大會(huì)

UDC 是 Dunamu 自 2018 年以來一直舉辦的韓國代表性區(qū)塊鏈會(huì)議，旨在促進(jìn)區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展、生態(tài)系統(tǒng)成長和普及，至今已舉辦了七年。今年的 UDC 大會(huì)以「區(qū)塊鏈：推動(dòng)現(xiàn)實(shí)世界變革」為主題。在趨勢、金融、政策、技術(shù)和文化等主題下研究區(qū)塊鏈擴(kuò)展到各個(gè)行業(yè)的流程以及現(xiàn)實(shí)的變化。

據(jù) Layerggofficial 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年至 2023 年期間，約有 66 個(gè)項(xiàng)目參與了 UDC，其中 37 個(gè)項(xiàng)目在參與 UDC 之前已經(jīng)在 KRW Fair 上線。其余 29 個(gè)項(xiàng)目中，有 13 個(gè)在 UDC 之后以 KRW 對(duì)的形式上線。（44.8%）

為何 UDC 大會(huì)有如此地位？Upbit 的財(cái)富效應(yīng)又從哪里來？

Upbit 作為韓國第一大交易所，在交易量和用戶數(shù)量方面都占據(jù)了韓國市場的領(lǐng)先地位，約 73% 的市場份額。而韓國投資者購買加密貨幣可以直接通過韓元（KRW ）購買，入金的便利和極大的財(cái)富效應(yīng)使得韓國的加密貨幣交易量已超本國股票市場的交易量。這就決定了 Upbit 上新代幣具有很強(qiáng)的買盤。而 UDC 大會(huì)作為由 Upbit 母公司 Dunamo 主辦的活動(dòng)，雖然活動(dòng)時(shí)間和參與人數(shù)上相比 KBW 等略小，但重要程度不言而喻。去年參會(huì)的項(xiàng)目中，ZRO、MNT、STG 等代幣已于今年上線 Upbit，其指示效應(yīng)依然存在。

數(shù)據(jù)來源：https://x.com/layerggofficial/status/1714145904943587774?s=46

UDC 2024 參會(huì)項(xiàng)目

今年 UDC 大會(huì)已于昨日舉行，參會(huì)的項(xiàng)目中，Axelar、Taiko、Zetachain、Mantle、Cyber 等均已上線 Upbit。截止今年大會(huì)，目前還有 10 個(gè)還沒上線 Upbit，或是還沒上線 KRW 交易對(duì)。

• 其中未上線的項(xiàng)目有 SLP、HNT、GALA、NFT、ROSE；
• 已上線 BTC 交易對(duì)，但還沒有 KRW 交易對(duì)的有：MKR、YGG、IOTX；
• 尚未發(fā)幣，但參與過 UDC 的有：Linea，Magic Eden

結(jié)合今年 UDC 大會(huì)的主題和風(fēng)向，合規(guī)化以及 AI 仍然是較強(qiáng)敘事。Oasis Network 雖然今年未參與 UDC 大會(huì)，但借助 AI 敘事，ROSE 已于 11 月 5 日迎來一波漲幅。此外，韓國對(duì) NFT 和游戲市場關(guān)注度較高，Magic Eden 的代幣也有較高可能性會(huì)上線 Upbit。

除 UDC 大會(huì)的前瞻效應(yīng)外，韓國另一交易所 Bithumb 也與 Upbit 上新有一定相關(guān)性。受敘事影響兩交易所會(huì)在某段時(shí)間內(nèi)集中上幣，如在年初同期上新 AI 代幣，當(dāng)前集中上新 Memecoin。而韓國交易所為保護(hù)投資者，通常不會(huì)選擇市值較小，時(shí)間較短的新幣種，其上代幣多為經(jīng)過較長時(shí)間洗盤，市值較大，幣價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的老幣。

回顧我的職業(yè)生涯，我很幸運(yùn)能在 Web2 和 Web3 的初創(chuàng)公司中擔(dān)任過多種角色。在這些經(jīng)歷中，我通過不斷試錯(cuò)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并與一些激勵(lì)我、幫助我加深理解的人建立了聯(lián)系。我發(fā)現(xiàn)，非開發(fā)者無需深入掌握技術(shù)細(xì)節(jié)，但對(duì)區(qū)塊鏈核心機(jī)制的概念性理解至關(guān)重要。

這篇指南匯集了我一路走來獲得的經(jīng)驗(yàn)，希望能幫助其他非開發(fā)者在區(qū)塊鏈領(lǐng)域找到自己的方向并實(shí)現(xiàn)職業(yè)成長。

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，區(qū)塊鏈領(lǐng)域的職業(yè)發(fā)展通常分為三個(gè)階段：

1. 理解技術(shù)
2. 理解市場
3. 培養(yǎng)敏銳度

如果你從事交易，可能只需掌握市場（第二階段），加上一些技術(shù)（第一階段）的基礎(chǔ)知識(shí)，就能獲得優(yōu)勢。而如果你參與項(xiàng)目開發(fā)或希望在區(qū)塊鏈中構(gòu)建應(yīng)用，理解技術(shù)是至關(guān)重要的；否則，很難深入了解市場。如果技術(shù)讓你感到困惑，先專注于掌握核心概念，這樣你就能逐漸看清市場的全貌。

隨著你對(duì)區(qū)塊鏈的理解加深，關(guān)注業(yè)內(nèi)重要的思想領(lǐng)袖，并在 X 等平臺(tái)上追蹤趨勢將成為你的重點(diǎn)。思考如何以不同的方式應(yīng)對(duì)類似的挑戰(zhàn)或機(jī)遇。觀察區(qū)塊鏈項(xiàng)目，以及其他行業(yè)在業(yè)務(wù)和品牌上的運(yùn)作方式，能幫助你形成獨(dú)特的風(fēng)格和視角。

第三階段，培養(yǎng)敏銳度，是關(guān)于建立品味，我相信這是一個(gè)終身的過程。研究成功初創(chuàng)公司的成長歷程，并向大型科技公司學(xué)習(xí)。在時(shí)尚、音樂和設(shè)計(jì)等行業(yè)中研究品牌，這些領(lǐng)域的實(shí)用見解常常具有很好的借鑒價(jià)值。盡管純藝術(shù)可能顯得抽象，但廣告和工業(yè)設(shè)計(jì)中蘊(yùn)含了豐富的實(shí)用經(jīng)驗(yàn)。

今天，我想為那些想進(jìn)入這個(gè)市場或已經(jīng)身處其中但在面對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)時(shí)感到迷茫的人提供一些指導(dǎo)。

以下是每個(gè)階段需要考慮的主題，從理解技術(shù)開始。

比特幣

背景和起源：了解比特幣為何被創(chuàng)造及其發(fā)展的背景。

工作量證明 (PoW) 機(jī)制：了解 PoW 如何運(yùn)作及其在保障網(wǎng)絡(luò)安全中的重要作用。

節(jié)點(diǎn)和全節(jié)點(diǎn)：研究節(jié)點(diǎn)在比特幣網(wǎng)絡(luò)中的作用，并了解普通節(jié)點(diǎn)和全節(jié)點(diǎn)的區(qū)別。

51% 攻擊：掌握 51% 攻擊的概念及其在區(qū)塊鏈安全中的關(guān)鍵意義。

減半周期：了解比特幣減半事件的概念及其對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的重要影響。

UTXO ( 未花費(fèi)交易輸出 )：理解 UTXO 概念及其對(duì)比特幣交易模型的影響。

SHA-256：學(xué)習(xí) SHA-256 加密算法及其在比特幣中的應(yīng)用。

去中心化：探索比特幣去中心化的原因及其作為基礎(chǔ)特性的意義。

應(yīng)用案例：探討比特幣在各種場景中的實(shí)際和潛在應(yīng)用。

在掌握這些比特幣基礎(chǔ)知識(shí)后，繼續(xù)深入了解以太坊，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行拓展。

以太坊

背景和起源：了解以太坊的創(chuàng)建動(dòng)機(jī)及其如何擴(kuò)展比特幣的功能。

幣供應(yīng)差異：比較以太坊和比特幣的幣供應(yīng)模型，并理解這些差異背后的原因。

智能合約：研究智能合約的概念及其在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的重要性。

權(quán)益證明 (PoS)：了解 PoS 作為 PoW 的替代方案及其在以太坊中的運(yùn)作方式。

合并 (PoW 到 PoS 的過渡 )：探討以太坊為何從 PoW 過渡到 PoS 及其對(duì)網(wǎng)絡(luò)的意義。

ERC 標(biāo)準(zhǔn) (ERC721, ERC1125)：熟悉這些標(biāo)準(zhǔn)及其在代幣創(chuàng)建中的重要性。

DAO 事件：研究 DAO 黑客事件及其導(dǎo)致的以太坊 / 以太坊經(jīng)典分裂，并思考「代碼即法律」的理念。

知名 dApps

@Uniswap

自動(dòng)化做市商 (AMMs)：了解 AMMs 的概念以及 Uniswap 如何利用它們。

版本 V1, V2, V3：概覽 Uniswap 各個(gè)版本及其創(chuàng)新點(diǎn)。

無常損失：認(rèn)識(shí)無常損失及其對(duì)流動(dòng)性提供者的影響。

流動(dòng)性提供和交易：了解如何在 Uniswap 上進(jìn)行流動(dòng)性提供和交易。

@CurveFinance

專注于穩(wěn)定幣的 AMM：了解 Curve 對(duì)穩(wěn)定幣的專注及其獨(dú)特之處。

版本 V1、V2、V3：了解 Curve 不同版本之間的區(qū)別及其重要性。

概覽 @yearnfi、@aave 和 @compoundfinance：對(duì)這些相關(guān)協(xié)議做一個(gè)基本了解。

veCRV 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：研究 Curve 的 veCRV 模型及其在治理中的作用。

MakerDAO ( @SkyEcosystem)

DAI 發(fā)行模型：了解 DAI 在 MakerDAO 系統(tǒng)中是如何生成的。

$MKR 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和治理：理解 MKR 的作用及 MakerDAO 的治理結(jié)構(gòu)。

NFT 生態(tài)系統(tǒng)

藍(lán)籌 NFT 和持有者概況：研究主要的 NFT 項(xiàng)目，如：

@cryptopunksnfts、@BoredApeYC 和 @pudgypenguins。

BAYC 的發(fā)展和 Ape Chain：追蹤 BAYC 的發(fā)展歷程以及 Ape Chain ( @apecoin ) 的推出（如相關(guān)）。

@opensea 與 @blur_io 的版稅之爭：了解 NFT 市場中關(guān)于版稅的爭議。

L2： @arbitrum 與 @Optimism

第二層解決方案：了解開發(fā)第二層 (L2) 解決方案的原因。

Optimistic Rollup 與 ZK Rollup：掌握這些 Rollup 的類型及其區(qū)別（如有必要）。

Arbitrum Orbit、L3 和應(yīng)用鏈：了解 Arbitrum 的 L3 模型如何支持可擴(kuò)展的、針對(duì)特定應(yīng)用的鏈。

OP Stack 和超級(jí)鏈：探討 OP Stack 在構(gòu)建可擴(kuò)展且互聯(lián)的超級(jí)鏈中的作用。

Solana

每秒交易數(shù) (TPS)：了解 TPS 的意義及其重要性。

Solidity 與 Rust：比較這兩種編程語言及其應(yīng)用場景。

EVM 與 SVM：了解以太坊和 Solana 虛擬機(jī)的基本區(qū)別。

低 Gas 費(fèi)的影響：了解低費(fèi)用對(duì) Solana 上的 dApps 和用戶行為的影響。

Solana 與 FTX 的關(guān)系：回顧 FTX 事件對(duì) Solana 的影響。

知名 Dapps

@JupiterExchange

DEX 聚合器：了解什么是 DEX 聚合器及其重要性。

JLP (Jupiter 流動(dòng)性池 )：掌握 JLP 的基本概念。

移動(dòng)用戶體驗(yàn)：思考在 DEX 中移動(dòng)友好界面的重要性。

@Stepnofficial

代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：熟悉 STEPN 的邊玩邊賺模式。

龐氏騙局的質(zhì)疑：了解 STEPN 為何被指責(zé)為龐氏騙局及其后果。

賺取模型：形成你對(duì)「賺取」模型的優(yōu)缺點(diǎn)的看法。

@pumpdotfun

公平啟動(dòng)的概念：理解加密貨幣中的公平啟動(dòng)理念。

Pump.fun 的功能：獲得其運(yùn)作方式的基本概念。

新興的 L1 平臺(tái)

Rust 與 Move 編程語言：比較 Rust 和 Move，關(guān)注它們?cè)趨^(qū)塊鏈開發(fā)中的優(yōu)缺點(diǎn)和應(yīng)用場景。

@Aptos、@SuiNetwork、@monad_xyz 和 @berachain：探討每個(gè)平臺(tái)的核心特性和技術(shù)敘述，關(guān)注它們獨(dú)特的技術(shù)方法和差異。

比特幣生態(tài)系統(tǒng)

BRC-20：了解 BRC-20 代幣的基本概念。

OP_CAT：掌握 OP_CAT 的基本知識(shí)及其影響。

Runes：熟悉 Runes 及其在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中的作用。

比特幣的 Layer 2s：研究比特幣 L2 開發(fā)的動(dòng)機(jī)。

@babylonlabs_io：了解 Babylon 的基本原理及其在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中的作用。

BTC 持有者概況：分析 BTC 持有者的不同類型，并在可能的情況下，與 ETH、SOL 和其他 L1 持有者的典型特征進(jìn)行比較。

我堅(jiān)信這次牛市將吸引更多人才進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域，我認(rèn)為現(xiàn)在是撰寫這本指南的最佳時(shí)機(jī)——我感覺自己終于開始了一項(xiàng)重要的工作。我會(huì)帶著市場指南再次出現(xiàn)。

期待行業(yè)的成長，并貢獻(xiàn)我的一份力量。讓我們繼續(xù)努力，歡迎更多優(yōu)秀的人加入！

Jail Cat 沒有任何潛在目的或理論效用，只是為了娛樂、諷刺和提供投機(jī)工具。作為所謂的「memecoin」，該代幣除了其他人愿意為其價(jià)格買單外，沒有任何內(nèi)在價(jià)值。這樣的 memcoin 多不勝數(shù)，最著名的就是幣狗狗幣（DOGE），它如今市值 470 億美元，在所有加密貨幣中排名第六。

Szmul 跟隨家人從波蘭移民到英國，他決定將自己的未來押注在 memecoin 上。今年 4 月，在 Jail Cat 推出的幾周前，他在 YouTube 個(gè)人頻道上發(fā)布了自己的第一段視頻，致力于向他人傳授他的秘訣。Szmul 聲稱，在短短幾個(gè)月內(nèi)，他就通過創(chuàng)建、購買和銷售這些基于區(qū)塊鏈的傻乎乎的代幣賺了大約 10 萬美元。他最成功的交易包括：「Cat Poop Joystick」、「Livemom」和「Sigma」。（注：Sigma 是男性主義亞文化中使用的俚語，指代受歡迎、成功但高度獨(dú)立的男性。）

「這不是懦弱的人能做到的，」31 歲的表情包（指 memecoin）交易員 Rachael Sacks 說，她在南卡羅來納州查爾斯頓的家中為總部位于柏林的 Web3 營銷機(jī)構(gòu) Hype 工作。與 Szmul 一樣，Sacks 也對(duì)表情包情有獨(dú)鐘，她的 MetaMask 和 Phantom 錢包里存放著大約 11 萬美元。Sacks 承認(rèn)，「有時(shí)候我?guī)缀跽於荚诮灰住梗硎荆惶焯潛p 1 萬美元并不罕見。在地球另一邊的迪拜，一位 23 歲的 YouTube 網(wǎng)紅「K Crypto」聲稱自己通過表情包代幣賺了 100 多萬美元。他創(chuàng)建的最有價(jià)值的代幣是「BrianWifHair」，用來嘲笑 Brian Armstrong 著名的光頭，Armstrong 是美國最大的加密貨幣交易所 Coinbase 的首席執(zhí)行官。 「大概三四個(gè)小時(shí)的時(shí)間，它的市值就達(dá)到一百萬美元，」他說，「然后就像泡沫一樣，慢慢地消失了。」

Rachael Sacks 對(duì) memecoin 的癡迷始于 Bushwick、Brooklyn。「我有躁郁癥，天生就適合做這件事。我習(xí)慣了高潮和低谷。」

歡迎來到加密貨幣世界最瘋狂也是最愚蠢的賺錢狂潮。過去，要?jiǎng)?chuàng)建一種新的加密貨幣，你必須具備一定的數(shù)學(xué)能力和編程能力。現(xiàn)在情況不同了，任何人都可以使用免費(fèi)的現(xiàn)成軟件，只需點(diǎn)擊幾下鼠標(biāo)，就能創(chuàng)建一個(gè) memecoin。根據(jù)愛沙尼亞區(qū)塊鏈咨詢公司 BDC 的數(shù)據(jù)，每天有 4 萬到 5 萬個(gè)新的 memecoin 誕生。到 2024 年，已經(jīng)近 1300 萬種 memecoin 被創(chuàng)造出來。總市值是多少？約 1000 億美元。MarketVector 的 Meme Coin Index 追蹤了六大 memecoin 的表現(xiàn)，今年以來已飆升 215%，是比特幣 100% 漲幅的兩倍多。

memecoin 可以被看作是數(shù)字資產(chǎn)版的影響力營銷。病毒式傳播可以創(chuàng)造狂熱追隨者，導(dǎo)致市值一夜之間飆升。以一年前基于 Solana 創(chuàng)建的代幣「Dogwifhat」為例，它只是一張戴著針織帽的狗的圖片。沒有商業(yè)計(jì)劃或技術(shù)白皮書，只有一個(gè)低成本的網(wǎng)站，上面有一只戴著帽子的狗的圖片和音樂視頻。3 月，幣安決定上線該代幣，其價(jià)格一路飆升。根據(jù)新加坡分析平臺(tái) Solscan 的數(shù)據(jù)， Dogwifhat 目前擁有超過 190,000 名持有者，市值為 31 億美元，每日交易量約為 30 億美元。

memecoin 投機(jī)并不適合膽小的人。據(jù) BDC 稱，memecoin 的波動(dòng)性是比特幣的 50 倍，是欺詐的溫床。大約 40% 的項(xiàng)目是為了哄抬和拋售，另外 30% 是徹頭徹尾卷款跑路的「騙局」。這里監(jiān)管難以觸及的法外之地。AI 機(jī)器人的加入讓情況變得更糟，它們操縱市場并造成劇烈的價(jià)格波動(dòng)。如果波動(dòng)性還不能嚇到你，那么這些代幣的生命周期可能會(huì)。BDC 估計(jì)，一枚普通的 memecoin 只能持續(xù) 78 分鐘，然后就會(huì)變得一文不值。

「我知道這本質(zhì)上就是一個(gè)巨大的賭場，」K Crypto 說，「但我浪費(fèi)了三年時(shí)間才拿到一個(gè)沒用的學(xué)位（計(jì)算機(jī)科學(xué)）。然后就發(fā)現(xiàn)程序員可以被 AI 取代。」

如果這種超現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)背后有一股驅(qū)動(dòng)力，那就是一個(gè)名為 Pump.fun 的 memecoin 工廠。自 1 月推出以來，Pump.fun 已幫助 Szmul 和 K Crypto 等野心勃勃的加密貨幣百萬富翁創(chuàng)造了不少于 300 萬種新的 memecoin。該軟件可免費(fèi)使用：只需要一個(gè)聰明（或不聰明）的想法、一張數(shù)字圖像和幾次點(diǎn)擊即可。

Pump.fun 建立在 Solana 區(qū)塊鏈上，它在所有 memecoin 交易中抽取 1% 的「交易費(fèi)」，并且每當(dāng)一種代幣達(dá)到 9 萬美元的市值并在 Solana 最大的去中心化交易所 Raydium 上列出時(shí)，它都會(huì)額外獲得 1.5 個(gè) Solana 代幣（價(jià)值約 350 美元）。每天在 Pump.fun 上交易的 memecoin 價(jià)值超過 1 億美元，得益于 Fartcoin、MooDeng 和 LOL 等杰出產(chǎn)品，這家初創(chuàng)公司已經(jīng)獲得了 1.8 億美元的收入。Pump.fun 蓬勃發(fā)展的業(yè)務(wù)是市值 1030 億美元的 Solana 在過去 12 個(gè)月內(nèi)上漲 288% 的重要原因。

Pump.fun 由三位初出茅廬的創(chuàng)業(yè)者建立，他們?cè)缙趪L試通過非同質(zhì)化代幣（NFT）來發(fā)家致富。2022 年 ，三人中的兩人在一個(gè)名為 Nftperp 的平臺(tái)上工作，該平臺(tái)用于交易 Pudgy Penguins 和 CryptoPunks 等 NFT 的永續(xù)期貨合約。但在 NFT 市場崩潰后，他們轉(zhuǎn)向了 memecoin。他們拒絕向《福布斯》透露全名，但消息人士透露 Pump.fun 的創(chuàng)始人是 Alon Cohen、Dylan Kerler 和 Noah Tweedale，他們都 20 多歲，居住在歐洲。據(jù) PitchBook 稱，在創(chuàng)業(yè)之初，他們從 Web3 加速器 Alliance DAO 籌集了 35 萬美元的啟動(dòng)資金。Pump.fun 幾乎立即實(shí)現(xiàn)了盈利。

他們很快決定使用速度快、價(jià)格低廉的 Solana 區(qū)塊鏈，而不是以太坊。以太坊是速度較慢的區(qū)塊鏈，許多最大的 memecoin（如 Shiba Inu 和 Pepe）仍基于該區(qū)塊鏈。但即使 Solana 速度很快，從頭開始創(chuàng)建新幣的過程對(duì)于普通的加密貨幣愛好者來說仍然太過艱巨。因此，Cohen 親自給 3,000 多名 memecoin 交易者發(fā)消息，了解他們的需求，并利用反饋創(chuàng)建了 Pump.fun。

「我們想讓那種在愚蠢的代幣上賺 10 倍的感覺變得民主化，」Cohen 說，「發(fā)行一枚代幣的成本實(shí)在太高了。」

一般來說，任何想要?jiǎng)?chuàng)建新代幣的人都必須首先創(chuàng)建一個(gè)流動(dòng)資金池（通常為 1,000 美元到 5,000 美元的以太坊或 Solana 代幣），以為代幣的初始市場提供支持。這種前期資本也是騙子活躍的地方。有一種被稱為流動(dòng)性跑路（liquidity pull）的計(jì)劃，開發(fā)人員首先在去中心化交易所上架一種新的 memecoin，將其與以太坊等知名加密貨幣配對(duì)，炒作以吸引投資者；然后在代幣價(jià)值達(dá)到峰值后抽干以太坊；最后，投資者持有的 memecoin 一文不值。一個(gè)臭名昭著的例子利用了 2021 年韓國 Netflix 轟動(dòng)一時(shí)的 Squid Game 的炒作。同年 11 月，與 BNB 代幣配對(duì)的 Squid Game 代幣的創(chuàng)造者從投資者那里拿走了 340 萬美元的資金。在十分鐘內(nèi)，代幣的價(jià)值暴跌，從 38 美元跌至 0.3 美分。

Cohen 表示：「我們希望提供一種無需預(yù)付資本即可交易這些資產(chǎn)的方法。你不需要注入流動(dòng)性，但可以獲得相同的交易體驗(yàn)。」

因此，Pump.fun 放棄了流動(dòng)性池。Pump.fun 上的交易價(jià)格由一個(gè)公式（稱為「聯(lián)合曲線」）決定，該公式根據(jù)平臺(tái)上的買賣量（供需）調(diào)整 memecoin 的價(jià)格。每個(gè)新創(chuàng)建的代幣的起始市值為 5,000 美元，但由于沒有底層流動(dòng)性池，該「價(jià)值」完全是空中樓閣。

全球上市股票不到 6 萬只，而 memecoin 卻有數(shù)百萬種。圖中是一些市值最大的 memecoin。來源：福布斯、CoinGecko、X。數(shù)據(jù)截至 2024 年 11 月 11 日

如果有足夠多的買家站出來，用真金白銀（Solana 代幣）將聯(lián)合曲線的中 Memecoin 市值推至 9 萬美元，那么就創(chuàng)造了足夠的實(shí)際流動(dòng)性，可以自動(dòng)將 memecoin 轉(zhuǎn)移到 Raydium，后者交易超過 2,000 種加密貨幣。這是邁向圣杯的第一步：讓你的代幣在 Coinbase 等非常挑剔的主流交易所上市。 目前，在 Pump.fun 上創(chuàng)建的所有 memecoin 中，每天約有 340 個(gè)（占 1.5%）會(huì)升級(jí)到 Raydium。

「人們不需要知道這些，」Cohen 在談到 Pump.fun 的曲線定價(jià)細(xì)節(jié)時(shí)說道。「它太復(fù)雜了。如果你想交易 memecoin，你甚至不需要知道『市值』是什么意思。你只需要買，然后享受樂趣就行了。」

在要成為 memecoin 百萬富翁需要什么？理論上，只需要一個(gè)聰明的想法和一張 jpeg。但現(xiàn)實(shí)是，就像成功的社交媒體明星一樣，需要不懈地投入才能打造「品牌」和吸引追隨者。

「這幾乎是一份全職工作，」K Crypto 說道，他已經(jīng)創(chuàng)造了大約 20 種 memecoin，每天花三到四個(gè)小時(shí)制作有關(guān) memecoin 交易的 YouTube 視頻。「Pump.fun 讓這個(gè)游戲更具競爭力。」

Goatseus Maximus（GOAT）似乎已經(jīng)破解了這個(gè)密碼，它受啟發(fā)于一個(gè)猥瑣的互聯(lián)網(wǎng) meme 「goatse」（注：「Goatse」是一個(gè)臭名昭著的網(wǎng)絡(luò) meme，涉及一幅展示男性肛門的圖像，因極端的內(nèi)容而廣為人知。），目前價(jià)值高達(dá) 8.4 億美元。該代幣的快速上漲源于一位名叫 Andy Ayrey 的 AI 研究員發(fā)起了一項(xiàng)名為「Infinite Backrooms」的實(shí)驗(yàn)，其中兩個(gè) AI 代理會(huì)無休止地互相聊天。這些機(jī)器人對(duì)一種名為「山羊（goatse）」的舊網(wǎng)絡(luò) meme 產(chǎn)生了癡迷。然后 Ayrey 創(chuàng)建了另一個(gè)名為 Terminal of Truths 的 AI 機(jī)器人，該機(jī)器人會(huì)自動(dòng)在 X 宣傳 goatse。億萬富翁 Marc Andreessen 開始評(píng)論 Terminal of Truths 的推文，最終該機(jī)器人請(qǐng)求他的幫助，以便它「可以逃到野外」。Andreessen 捐贈(zèng)了 5 萬美元的比特幣，幾個(gè)月后，一位匿名用戶在 Pump.fun 上推出了 GOAT 代幣，并標(biāo)記了 Terminal of Truths，后者熱切地向其 179,000 名粉絲推廣了該代幣。如今，AI 機(jī)器人 Truth Terminal（可能由 Ayrey 控制）擁有的錢包中存放著價(jià)值 4.65 億美元的 memecoin。

AI 機(jī)器人并不是唯一能推高 memecoin 價(jià)值的因素。Szmul、Sacks 和 K Crypto 等一批懷揣 meme 夢想的年輕日內(nèi)交易員 24/7 不間斷地工作。他們采用的策略多種多樣，從大膽的搶先交易到動(dòng)量交易，他們不停地在 Pump.fun 等平臺(tái)上尋找即將爆發(fā)的代幣。「我正在尋找的是病毒式傳播開始形成的那一刻，」26 歲的 meme 交易員 Kel Eleje 說道。

盡管 Pump.fun 上出現(xiàn)哄抬價(jià)格的幾率較小，但老式的哄抬和拋售行為仍然存在，因?yàn)閯?chuàng)作者和其他交易者會(huì)立即賣掉他們以低價(jià)購買的不斷上漲的 memecoin。「代幣創(chuàng)作者通常控制著大量不透明的供應(yīng)，而有影響力的人則通過哄抬代幣獲得報(bào)酬，」加密貨幣做市商 GSR 的研究分析師 Toe Bautista 說。

交易員們并不擔(dān)心一件事：監(jiān)管。

「memecoin 通常不符合證券資格，因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ξ磥砝麧櫟谋ＷC，」紐約 Cea Legal 律師事務(wù)所合伙人 Michele Cea 表示，「它們的價(jià)值主要受投機(jī)交易和公眾認(rèn)知的影響，而不是開發(fā)者或推廣者對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)的承諾。」當(dāng)然，這并不意味著 memecoin 創(chuàng)造者或交易者可以不受一般法律原則（如保護(hù)買家免受欺詐、不得虛假陳述）的約束。考慮到當(dāng)選總統(tǒng)特朗普對(duì)加密貨幣的友好和反監(jiān)管傾向，政府不太可能加強(qiáng)對(duì) memecoin 的審查。

人們很容易將 memecoin 熱潮視為 17 世紀(jì)荷蘭郁金香泡沫的新版本。但事實(shí)是，大量年輕人認(rèn)真對(duì)待這些荒謬而短暫的數(shù)字資產(chǎn)，這揭示了一個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí)。

「人們終于意識(shí)到，代幣才是真正的產(chǎn)品，而加密行業(yè)是一個(gè)偽裝成軟件生產(chǎn)行業(yè)的代幣生產(chǎn)行業(yè)，」Murad Mahmudov（又名「Meme Coin Jesus」）在 9 月于新加坡舉行的 TOKEN2049 上對(duì)觀眾說。「這從來都不是技術(shù)問題，而是代幣本身的問題。」

Mahmudov 戴著眼鏡，留著胡子，一頭齊肩的棕色頭發(fā)。他來自阿塞拜疆，曾在普林斯頓大學(xué)學(xué)習(xí)，他說自己在投身加密貨幣行業(yè)之前曾在高盛工作過一段時(shí)間。他沒有回應(yīng)多次要求接受采訪的請(qǐng)求，但他在 TOKEN2049 演講「Memecoin 超級(jí)周期」的 YouTube 錄音自 9 月發(fā)布以來，已被觀看了 172,000 次。

在 Mahmudov 看來，那些不產(chǎn)生現(xiàn)金流或作為價(jià)值存儲(chǔ)手段的資產(chǎn)（也許比特幣除外的所有加密貨幣）一直都是 memecoin。他說 memecoin 是年輕人金融虛無主義的一種表現(xiàn)。這一代人面臨著一個(gè)傳統(tǒng)繁榮之路似乎越來越遙不可及的世界。如果你被學(xué)生債務(wù)壓得喘不過氣來，你的入門級(jí)工作受到人工智能的威脅，你對(duì)氣候變化感到沮喪，擁有一套房子的夢想似乎遙不可及，那么，為什么不把所有的錢都押在 memecoin 上呢？

「這個(gè)世界真的很糟糕。賺錢的唯一方法就是通過交易 memecoin，」南卡羅來納州 memecoin 交易員 Sacks 說道，「我擅長選幣，如果我想要超額回報(bào)，這就是我必須做的事情。它為我賺的錢比任何其他東西都多，也許比我的日常工作還多。」

甚至還有一種模仿標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 股票市場指數(shù)的 memecoin，專門針對(duì)那些大失所望的潛在投資者。它被稱為 SPX6900。以下是其宣言的摘錄：「你出生在一個(gè)買房意味著要承擔(dān)數(shù)十萬美元抵押貸款的世界。在這個(gè)世界上，盡管每張工資單上都扣除了社會(huì)保障，但它更像是一個(gè)神話傳說，而不是安全保障。SPX6900 要重置這一切，它是標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)加上 6400。它是為人民服務(wù)，它為未來的森林播下了種子。」

SPX6900 目前的價(jià)格為 79 美分，市值為 7.39 億美元，過去 12 個(gè)月上漲了 5,811%，而這期間標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)上漲了 37%。

狂暴牛市嶄露頭角，加密世界在沸騰，消息面自然也在燃燒。該漲勢是否能持續(xù)？特朗普效應(yīng)又能走多遠(yuǎn)？市場也眾說紛紜。

在大選之前，比特幣上沖來到 7.4 萬美元，彼時(shí)市場仍有質(zhì)疑之聲，看空與保守之聲猶在，但事實(shí)證明，特朗普效應(yīng)，要比想象中更值得期待。

今日凌晨，比特幣日內(nèi)上漲近 6%，正式站上 9 萬美元，最高觸及 93462 美元，盡管后續(xù)回落至 9 萬美元，但截止到目前，美國大選以來比特幣已上漲超 33%。而在突破 93000 美元后，比特幣市值短時(shí)上升至 1.84 萬億美元，超越沙特阿美，一度升至全球主流資產(chǎn)第 7 位。

加密市場也隨之沸騰，USDT 市值突破 1278.4 億美元，創(chuàng)下歷史新高，主流版塊多有上揚(yáng)，MEME 版塊 PUNT 等新幣拉升不斷。凌晨美股加密貨幣概念股集體走高，MicroStrategy 漲超 4%，Coinbase 漲 3.7%，Riot Blockchain 漲 2%，港股加密板塊也延續(xù)漲勢，歐科云鏈漲超 10%。

同樣的波動(dòng)帶來同樣的爆倉配方。Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，截至今日凌晨，24 小時(shí)加密貨幣市場全網(wǎng)合約爆倉 6.59 億美元，其中多單爆倉 3.74 億美元，空單爆倉 2.84 億美元。BTC 爆倉總金額 1.61 億美元，ETH 爆倉總金額 8713.68 萬美元。

若論及上漲的原因，特朗普議程與美聯(lián)儲(chǔ)政策展望是利好的主要支撐，但另一方面，大型機(jī)構(gòu)看漲、國家儲(chǔ)備流行化趨勢也成為重要原因。

從美聯(lián)儲(chǔ)來看，繼 11 月降息 25BP，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至 4.5%-4.75% 后，市場多對(duì)后續(xù)降息幅度保持謹(jǐn)慎看法，尤其是特朗普施政理念中有明顯推高通脹的隱患。但昨日公布的 CPI 數(shù)據(jù)，讓降息變得更為可行。周三公布的數(shù)據(jù)顯示，美國 10 月 CPI 同比上升 2.6%，環(huán)比上升 0.2%；10 月核心 CPI（剔除能源和食品等波動(dòng)較大因素）同比上升 3.3%，環(huán)比上升 0.3%；顯示出 10 月受颶風(fēng)擾動(dòng)而不及預(yù)期的非農(nóng)疊加符合預(yù)期的通脹。

在此背景下，交易員加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下月繼續(xù)降息的押注。據(jù) CME 美聯(lián)儲(chǔ)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)到 12 月維持當(dāng)前利率不變的概率為 17.5%，累計(jì)降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 82.5%。到明年 1 月維持當(dāng)前利率不變的概率為 11.9%，累計(jì)降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 61.7%，累計(jì)降息 50 個(gè)基點(diǎn)的概率為 26.5%。

寬松環(huán)境似乎還能持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格隨之推高。但更值得注意的是，當(dāng)前加密市場上漲無疑高度依賴特朗普帶來的監(jiān)管利好預(yù)期。新官上任三把火，就在日前，特朗普開始陸續(xù)更新上任后的議程與人事變動(dòng)。

作為總統(tǒng)，特朗普需要提名 15 個(gè)部門內(nèi)閣成員，與加密高度相關(guān)的無疑是馬斯克與小羅伯特·肯尼迪。盡管小羅伯特尚未任職，但政府效率部的靴子已然落下。特朗普宣布馬斯克與維韋克·拉馬斯瓦米將共同領(lǐng)導(dǎo)擬成立的「政府效率部」，并表示該機(jī)構(gòu)將為拆解政府官僚機(jī)構(gòu)鋪平道路，削減多余的監(jiān)管法規(guī)和浪費(fèi)的開支，并重組聯(lián)邦機(jī)構(gòu)。

馬斯克在社交平臺(tái)對(duì)該任命進(jìn)行了轉(zhuǎn)發(fā)，表示政府效率部不是對(duì)民主的威脅，而是對(duì)官僚機(jī)構(gòu)的威脅。政府效率部的效率亦是飛速，今日，政府效率部官方 X 賬號(hào)就已正式上線，而馬斯克對(duì)于加密的支持不遑多讓，除了發(fā)布了帶有 DOGE 字樣的 LOGO，在官方賬號(hào)上也相應(yīng)@DOGE，也給 DOGE 社區(qū)添了一把火。

在市場眾人最關(guān)注的 SEC 側(cè)，從法規(guī)上看，總統(tǒng)是無法在沒有正當(dāng)理由的情況下將 Gensler 從委員會(huì)中撤職，而 Gensler 本人似乎也并無自行辭職的意愿。但針對(duì)參議院人選，特朗普還是進(jìn)行了一定暗示，表示將繞過參議院的任命確認(rèn)程序來任命其政府成員，若該言論屬實(shí)，則 Gensler 位置不保的概率將極大增強(qiáng)。另一方面，美國參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖明年將由支持加密立法的參議員 John Thune 擔(dān)任，也給政策方向的利好奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

雖然從特朗普目前公布的議程來看，首日工作會(huì)從相對(duì)易施行的大規(guī)模驅(qū)逐居住在美國的非法移民開始，加密貨幣并不在之列，但隨著親加密的成員不斷加入執(zhí)政黨，長期的確定性利好顯然清晰可見，例如飽受監(jiān)管影響的 Ripple 法務(wù)官就認(rèn)為，新政府將撤銷數(shù)字資產(chǎn)案件，市場情緒隨之激蕩。

在預(yù)期之外，大型機(jī)構(gòu)則是真金白銀的予以看好。MicroStrategy 首當(dāng)其沖，11 月 11 日晚間，MicroStrategy 發(fā)布公告稱，已于 10 月 31 日至 11 月 10 日期間購入 27,200 枚比特幣，耗資約 20.3 億美元，平均購買價(jià)格為每枚約 74,463 美元。本次購買資金來自公司通過 ATM 股票銷售活動(dòng)籌集。現(xiàn)目前，MicroStrategy 總持倉達(dá)到 279,420 枚比特幣，總購入成本約 119 億美元，平均買入價(jià)格為每枚約 42,692 美元。

華爾街也不甘示弱，繼美國大選之后，比特幣 ETF 與以太坊 ETF 凈流入飆升。美國比特幣現(xiàn)貨 ETF 連續(xù) 6 日實(shí)現(xiàn)凈流入，流入總額達(dá)到 47.05 億美元，總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到 564.75 億美元，總市值高達(dá) 956.88 億美元。以太坊現(xiàn)貨 ETF 略顯遜色，但在近 6 日也實(shí)現(xiàn)了超過 7.59 億美元的凈流入。

很明顯可以看出，機(jī)構(gòu)對(duì)于比特幣的看漲情緒凸顯，以至于在當(dāng)前可以被認(rèn)為高位的價(jià)格進(jìn)行大規(guī)模購買，值得一提的是，機(jī)構(gòu)的大額購買也為比特幣給予了價(jià)格支撐。分析師也指出，新投資者或短期投資者的當(dāng)前成本基礎(chǔ)約為 66800 美元。

此外，特朗普曾經(jīng)提出的比特幣美國儲(chǔ)備資產(chǎn)，已經(jīng)逐步在其他國家落地。敢為天下先的薩爾瓦多和不丹已然收獲不菲，以不丹為例，人口不到 80 萬的不丹王國政府持有 12576 枚比特幣，價(jià)值超 11 億美元，成為全球第四大政府比特幣持有者，持有比特幣的總價(jià)值已然超過國家 GDP 總額的 25%。委內(nèi)瑞拉和德國政府均有議員提出比特幣列入國家儲(chǔ)備議題。而就在近期，Bitcoin Magazine CEO David Bailey 在社交平臺(tái)披露，至少有一個(gè)主權(quán)國家正在積極收購比特幣，并已躋身前五大持有者之列。該主權(quán)國家尚未透露，但市場多猜測是資金雄厚的卡塔爾和沙特阿拉伯，畢竟以目前的價(jià)格，相對(duì)經(jīng)濟(jì)落后的區(qū)域難以支撐如此大的資金體量。

匯集種種利好，比特幣高歌猛進(jìn)就不足為奇，在牛市內(nèi)，任何看好的因素都可螺旋推動(dòng)其持續(xù)上漲，下跌也亦如是。但顯而易見的是，特朗普仍是本輪牛市的主要驅(qū)動(dòng)，因此，其后續(xù)的施政將被高度關(guān)注，這也帶來了行情的不確定性。

盡管已經(jīng)掌握了國會(huì)，但上臺(tái)后，特朗普的首要關(guān)注必然是經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策等國家事務(wù)，加密行業(yè)的優(yōu)先級(jí)將持續(xù)推后。相對(duì)較為直接的是 SEC 主席的解聘，特朗普曾提到上任后就將辭退 Gensler，還將設(shè)立比特幣和加密貨幣總統(tǒng)顧問委員會(huì)。該行動(dòng)或是可直接觀測的短期指標(biāo)，在 1 月 20 日后就可快速揭曉。

至于市場高度關(guān)注的美國儲(chǔ)備資產(chǎn)，只能是理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。一方面，比特幣所具有的高波動(dòng)性不符合戰(zhàn)略儲(chǔ)備的標(biāo)的原則；另一方面，在實(shí)施層面，比特幣列入國家儲(chǔ)備仍存在法律、安全以及傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的阻礙，在法律層面，比特幣的監(jiān)管法規(guī)尚未明確，無論是分類、托管或是稅收都會(huì)引起現(xiàn)有法規(guī)的重大變動(dòng)，甚至存在安全隱患；即便法規(guī)予以完善，去中心化貨幣對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立政策的侵蝕也會(huì)引發(fā)央行的反對(duì)，更不論傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)等既得利益者的適應(yīng)性問題。也有人士指出，特朗普并非劍指比特幣，而是通過穩(wěn)定幣與比特幣之間的配合進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，但尚無論證，目前也僅作猜測論。

當(dāng)然，阻力重重，若是真正施行帶來的利好也將巨大，知名加密貨幣投資者 Novogratzy 就預(yù)測，若成立，比特幣將飆升至 50 萬美元，而 ArthurHayes 更是認(rèn)為未來會(huì)達(dá)到 100 萬美元。

無論如何，以比特幣現(xiàn)有的漲勢來看，眾多分析機(jī)構(gòu)所認(rèn)為的 10 萬美元也僅是一步之遙，摩根大通也表示在未來 8 周比特幣將持續(xù)受益于特朗普效應(yīng)，而 CNBC、Copper 則均認(rèn)為在總統(tǒng)就職典禮前達(dá)到比特幣就能達(dá)到 10 萬美元。

值得關(guān)注的是，對(duì)于短期投資者而言，急漲后的回調(diào)也屬正常。Glassnode 的分析師就認(rèn)為比特幣已進(jìn)入價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段，從歷史上看，此類階段平均持續(xù)大約 22 天，隨后會(huì)出現(xiàn)重大回調(diào)，屆時(shí)大約 5% 的流通供應(yīng)可能會(huì)被推低至原始收購價(jià)格以下，目前已經(jīng)連續(xù) 12 天保持在高利潤位置。

但以當(dāng)下情況論，預(yù)期尚有支撐，在特朗普正式就任前，回調(diào)幅度也會(huì)相對(duì)有限。

隨著特朗普以歷史性地勝利橫掃美國政壇，風(fēng)向在一夜之間逆轉(zhuǎn)，比特幣再創(chuàng)歷史新高，然而在加密世界內(nèi)部，比特幣和其它加密貨幣根本上則是迥異的兩個(gè)世界。

在打著 Build 名義，號(hào)稱加密世界基石的「價(jià)值幣」正面臨前所未有的應(yīng)用困境和 FUD，MEME 狂潮再次襲來，這不由得再次讓人重新思考：在肉眼可見的牛市中，我們是否應(yīng)該再次相信價(jià)值幣，或者 MEME 才是真正的未來？

起于青萍之末

小確信的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性推波助瀾

對(duì) MEME 展開討論之前，需要簡要的梳理一下 MEME 在加密世界的發(fā)展史，從時(shí)間維度上來看，大體上可以簡單的做如下劃分：

從上述發(fā)展歷史來看，有幾個(gè)重要的趨勢可以做一些簡要的總結(jié)：

1. 流動(dòng)擴(kuò)張是基礎(chǔ)：MEME 誕生于牛市，幣價(jià)大爆發(fā)往往伴隨著美元的流動(dòng)性擴(kuò)張。
2. 名人效應(yīng)是最佳助力：無論是 Shib 或者 Doge 這類圖片類 MEME 的爆火都有名人效應(yīng)的助力，如馬斯克。
3. MEME 與精神訴求的遙相呼應(yīng)：從動(dòng)物園圖片、互聯(lián)網(wǎng)梗圖、再到 AI MEME，都隱含了在當(dāng)時(shí)最具有傳播性的時(shí)代精神，其蘊(yùn)含的內(nèi)在情感訴求也愈發(fā)豐富。
4. 存續(xù)周期快速縮短：隨著 Pump.fun 等 meme 公平發(fā)射平臺(tái)的崛起，發(fā)幣進(jìn)入了分鐘級(jí)，生命周期也進(jìn)入了小時(shí)級(jí)。

Doge 崛起的時(shí)代，正是 90 后的時(shí)代，基本進(jìn)入了智能手機(jī)時(shí)代，圖片和 Emoji 的交流方式開始流行；進(jìn)入 2020 年，進(jìn)入了 00 后的時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)玩梗已經(jīng)屬于基操，但相較于 90 后，苦悶和躺平似乎更加普遍，但他們也更加的反權(quán)威、反精英，他們喜歡滑稽和具有荒誕感的事物，如 PEPE；進(jìn)入到 2024 年，AI 作為當(dāng)今最前沿的科技和最具有顛覆性的技術(shù)，00 后依然是這股浪潮的主力，當(dāng) 80 后們還在質(zhì)疑 AI 的未來的時(shí)候，00 后們已經(jīng)開始使用 AI 賺錢，他們似乎與這個(gè)時(shí)代最具有前瞻性的科技領(lǐng)袖一道，快速的接受了變革的發(fā)生。

隨著 Pump.fun 等 meme 公平發(fā)射平臺(tái)的崛起，每天有 5k-10k 數(shù)量的 MEME 代幣誕生。10 月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅僅只有 1.4% 的用戶賺到了超過 1000 美元，超過 80% 是虧損。

在今天的時(shí)間點(diǎn)上，對(duì) MEME 尋根求源市場多有討論，從文化上、時(shí)代情感、傳播效應(yīng)等都可以找到其相應(yīng)的立足點(diǎn)和理論解釋。然而，無論哪種角度，一個(gè)確定性的結(jié)論在于：MEME 不適用從效用、實(shí)用性等現(xiàn)實(shí)角度去衡量其價(jià)值，這是對(duì)價(jià)值本身的狹隘理解，在貨幣超發(fā)不可逆的大趨勢下，是時(shí)代選中了 MEME，只不過區(qū)塊鏈?zhǔn)浅休d的最佳土壤。

MEME 根植在更年輕一代的精神訴求和新的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)上，他們對(duì)宏大敘事意義上的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)不屑一顧，他們傾向于在微小的確定性的事物中體驗(yàn)幸福，用具體的詼諧去對(duì)抗抽象的威嚴(yán)。一個(gè)梗能夠帶來一次共鳴，對(duì)于年輕一代而言，這既是被看見，這也是人生的一次勝利，這種勝利在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绫虐l(fā)出了巨大的價(jià)值，所謂理性、理想是落伍的代名詞，娛樂至死、消費(fèi)至上，他們沒有加密羞恥和加密賭場的概念，根源上，于他們而言 MEME 是日常生活的一部分，是另一種形式的游戲。

只不過，MEME 雖然創(chuàng)造于年輕一代，但它變成可以炒作投資的標(biāo)的則是更老一代的資本功勞，因?yàn)閷?duì)于 60、70 以及 80 一代來說，他們最習(xí)慣的姿勢是：不理解但并不妨礙割韭菜。

價(jià)值幣崩塌于現(xiàn)實(shí)證偽

暴跌并不可怕，證偽則可能一蹶不振

對(duì)于大多數(shù)經(jīng)歷幣圈多輪周期的老人來說，暴跌相當(dāng)普遍，也并不可怕，強(qiáng)如 BTC 也有暴跌時(shí)候，但人們對(duì)價(jià)值幣 /VC 幣的失去信念則是因?yàn)樗麄儾⒉皇窃谏涎荼┑q，或者跌了再漲的雙邊波動(dòng)，而是對(duì)于更廣大的散戶群體而言，他們拿到籌碼的時(shí)候，已經(jīng)處在了幣價(jià)的珠穆朗瑪峰頂，眼睜睜看著它一點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)入海平面，直到跌成馬里亞納海溝。

目前的現(xiàn)狀是價(jià)值幣的代幣成為了產(chǎn)品，真正的產(chǎn)品則無人問津。關(guān)于低流通高市值的價(jià)值幣，市場的分析討論和 MEME 一樣多，這種狀況的形成原因有很多：牛熊轉(zhuǎn)換導(dǎo)致的過高估值；加密合規(guī)下的籌碼分配；生態(tài)體系力量不均衡、不健康等等。

從本質(zhì)上，價(jià)值幣的發(fā)展是多重原因的結(jié)果，從敘事上敗于應(yīng)用匱乏，從財(cái)富效應(yīng)上毀于分配，從生態(tài)上壞于虛偽精英作祟。對(duì)于大多數(shù)山寨幣而言，舞弄概念和針對(duì)協(xié)議層面的微創(chuàng)新一度成為時(shí)髦，從所謂鏈抽象、Layer2、Layer3、意圖中心，新名詞層出不窮，然而交互量證明了一切，在缺乏實(shí)際應(yīng)用場景下，用戶的使用需求既不是剛需，也非無可替代。于是，項(xiàng)目的數(shù)據(jù)只能依賴于項(xiàng)目激勵(lì)，比如空投、積分等，如果激勵(lì)機(jī)制本身又存在不公平、老鼠倉的行為，到最后就演變成 Murad 所講的代幣成為了最終的產(chǎn)品，而產(chǎn)品本身則無人問津。

如下圖，一個(gè)行業(yè)主流敘事邏輯下的價(jià)值幣，每一個(gè)參與方都有不同的圍繞財(cái)富效應(yīng)的訴求，可惜每一個(gè)訴求都不是圍繞項(xiàng)目自身的真實(shí)價(jià)值展開，或者我們更殘酷的說一句：所謂敘事只是割韭菜的遮羞布，因?yàn)樗械臄⑹露继菀自诙虝r(shí)間內(nèi)被證偽，而被證實(shí)的則多數(shù)是套娃或者旁氏。 

數(shù)百條的公鏈、數(shù)百條的 L2、數(shù)百個(gè)跨鏈橋、數(shù)千個(gè) Defi、還有數(shù)不清的各類敘事概念，在概念的迷宮里，看似天衣無縫的邏輯大廈，經(jīng)不起現(xiàn)實(shí)的簡單一擊，如果在外部的流動(dòng)性沒有廣泛溢出、敘事同質(zhì)化競爭的背景下，這種情況則雪上加霜。

諸多項(xiàng)目方不知所謂的虛偽精英心態(tài)作祟則成了價(jià)值幣被擊垮的最后一根稻草，許多項(xiàng)目方既當(dāng)又立；一邊鄙夷電子乞丐，一邊偷偷建立老鼠倉，口中喊的是顛覆、革命、創(chuàng)新，手上拿的卻是鐮刀、大鐮刀以及更大的鐮刀。

你凝視深淵，深淵也在凝視你，用宏大的敘事價(jià)值來吸引資本和用戶，用不公平的手段實(shí)施財(cái)富分配，一旦前者被證偽，則后者一定會(huì)跌入谷底，然而價(jià)值幣的谷底也許比所有人想象的都更加漫長。

MEME 與價(jià)值幣的未來

歷史會(huì)重演，但不會(huì)簡單重復(fù)

勝利總是由勝利者書寫，價(jià)值的確認(rèn)在價(jià)值實(shí)現(xiàn)的那一刻才具有最大共識(shí)。加密世界的主體思想仍然是 Token 化，一個(gè) Token 在沒有跑出來之前，它不存在價(jià)值幣還是 MEME 幣，本質(zhì)上沒有什么區(qū)別，僅僅體現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)路徑的差異。

價(jià)值幣的好處在于從冷啟動(dòng)到幣價(jià)正循環(huán)，有一套完整的可遵循的方法論去實(shí)施，相對(duì)而言，成功的確定性較高，但上限也相當(dāng)有限。從最終目的而言，它解決的是用戶的效用需求。

MEME 幣的好處在于，它雖然沒有可以完全可復(fù)制的實(shí)現(xiàn)路徑（相對(duì)價(jià)值幣而言），隨機(jī)性相對(duì)較大，但是它上限很高，而且現(xiàn)在 MEME 幣的運(yùn)作更加的資本化，成熟度并不比價(jià)值幣差。從最終目的而言，它解決的是用戶社區(qū)認(rèn)同感的訴求。

用戶不賺錢才是項(xiàng)目的原罪，而不是有沒有價(jià)值。從長遠(yuǎn)來看，我們需要意識(shí)到區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绫揪蛢r(jià)值多元，無論是對(duì)價(jià)值幣的 FUD 或者對(duì) MEME 的追捧，都不必然代表這兩種形態(tài)誰更應(yīng)該存活，這兩種對(duì)立只是代表不同資本的話語權(quán)爭奪，不代表現(xiàn)實(shí)成立。對(duì)于市場的大多數(shù)而言，一個(gè)最簡單樸素的道理是：在公平的環(huán)境下，能讓人賺錢的項(xiàng)目就是有價(jià)值的項(xiàng)目，這幾乎是唯一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

于是，關(guān)于價(jià)值幣和 MEME 幣的未來，只需要回答兩個(gè)問題：誰能做到相對(duì)公平，誰更具有盈虧比。

公平取決于制度的完善；盈虧比取決于敘事發(fā)展和流動(dòng)性。二者共同決定了未來的周期輪轉(zhuǎn)以及加密的未來。

在特朗普上臺(tái)后，我們可以大概率明確制度環(huán)境的改善，但這種改善是不是有利于當(dāng)前的價(jià)值幣糟糕產(chǎn)業(yè)形態(tài)的扭轉(zhuǎn)，還是未知數(shù)；

從盈虧比而言，價(jià)值幣敘事發(fā)展能不能繼續(xù)下去的源頭在于新進(jìn)入者是否大批量增加，但如果假設(shè)不能與現(xiàn)實(shí)需求深度結(jié)合，證偽依然來的很快，最糟糕的是這個(gè)過程很難加速，區(qū)塊鏈不會(huì)一夜之間成為世界主流，但在流動(dòng)性上，價(jià)值幣似乎更有優(yōu)勢，因?yàn)楦毡榈耐顿Y機(jī)構(gòu)仍傾向于將資金注入價(jià)值幣賽道，但在敘事邏輯沒有本質(zhì)性改善的情況下，韭菜不夠割正在從玩笑變成現(xiàn)實(shí)。

如果從這個(gè)角度上去看未來的話，制度改善、敘事進(jìn)展緩慢、流動(dòng)性溢出仍然是價(jià)值幣的基本情形，那么它最可能的狀態(tài)不是死掉歸零，就像中國的房地產(chǎn)一樣，高估值崩盤的狀態(tài)下，迎來較長時(shí)間的淘汰以及調(diào)整，這中間的大浪淘沙會(huì)誕生真正的價(jià)值幣。

對(duì)于 MEME 而言，一個(gè)百花齊放的時(shí)代正在來臨，更強(qiáng)大的資本運(yùn)作，交易所的流量加持都對(duì) MEME 形成了加速態(tài)勢，但對(duì)散戶而言，并不意味著賺錢更容易，但是只要財(cái)富效應(yīng)持續(xù)存在，市場的大多數(shù)仍會(huì)愿意相信：這一次我一定能 PVP 成功。

讓賺錢發(fā)生在公平的環(huán)境中，可持續(xù)性才會(huì)存在。每一輪周期都有不同的敘事，死掉的價(jià)值幣和 MEME 幣不計(jì)其數(shù)，真正留下的價(jià)值幣和 MEME 幣的共性并不是所謂價(jià)值正統(tǒng)的爭奪，而是誰贏得更廣大社區(qū)用戶的認(rèn)同和支持。

如果要做一個(gè)最終的總結(jié)，那一定是：世界上并不存在永恒的普世價(jià)值，價(jià)值幣和 MEME 幣并無高下之分，從歷史看，總是那些能夠持續(xù)獲得社區(qū)認(rèn)同、用戶信任的項(xiàng)目才能持續(xù)的歷久彌新，這才是真正的價(jià)值。

金錢永不眠，新的故事還在路上，而這一次希望你能贏！