「復活」的官方小實驗

meme 市場持續火熱，在各種敘事角度中，Desci 領域的 meme 幣 RIF 和 URO 用不到兩天的時間漲幅達 20 倍，這兩個代幣來自 Pump.science 平臺，分別代表化合物利福霉素（RIF）和尿石素（URO）。

Pump.science 是 Desci 項目 Molecule DAO 推出的 meme 發幣平臺，用 meme 幣的方式支持醫學實驗，代幣 RIF 和 URO 上線并沒有產生太多水花，市值一直在 15 萬美元左右徘徊震蕩。而這兩日，RIF 和 URO 不斷突破新高，市值最高接近 300 萬美元，漲幅達 20 倍。

Pump.Science 是 Desci 平臺 Molecule DAO 在今年的 Token 2049 的 Solana Breakpoint 大會上推出的一個 meme 發幣平臺，玩家可以購買代表藥物的 meme 代幣，參與藥物效果的預測和實驗數據的交易。相關閱讀見：《Desci 龍頭也整活，Pump.science 能玩好「生物科學 meme」嗎？》而 Pump.science 之所以能在這幾日「起死回生，可以說離不開 Binance 在 Desci 領域的頻頻動作。

11 月 8 日，Binance labs 宣布投資 BIO Protocol，稱該項投資標志著 Binance labs 首次涉足去中心化科學（DeSci）領域。就在這一消息公布后不到一周，CZ 出席了 Binance 在曼谷舉行的 Desci Day 活動，并和 Vitalik 一起討論 Desci 見解。

關于 BIO Protocol，可以了解到其關注醫療科研領域，使用區塊鏈技術改變早期科學研究的融資和商業化方式。BIO Protocol 創始人 Paul Kohlhaas 曾表示，BIO Protocol 致力于打破傳統科研資金困局，推動全球患者驅動的科研，帶來革命性變革。

而在曼谷的 Desci Day 活動上，Vtalik Buterin 還向 CZ 展示了 VitaDAO 的第一款長壽產品——VD001，這是一種獲得泰國 FDA 批準的天然高劑量亞精胺補充劑，CZ 直言「希望在明年看到 1000 個 Desci 項目」。

也就是在這幾日，各種 Desci 項目代幣價格大幅上漲，除了文章開頭提到的 RIF 和 URO 之外，VitaDAO 代幣 VITA 以及 Desci 項目 ResearchCoin 代幣 RSC 等都有亮眼漲幅。

幣圈大佬們最偏愛的賽道？

事實上，Desci 的「名聲」一直很高。

早在去年，Desci 概念曾在中文社區曾引發過一陣熱潮，Desci 對長壽研究方面的創新吸引了 CZ 的關注。他曾表示：自己其實一直在關注生物技術，并思考如何利用加密技術加速該領域的研究資金流動，這個帖子也成為了 Desci 重燃的一個關鍵點。

不僅是 CZ，早在去年底柏林舉行的 Desci 會議上就有多個行業領袖前來參與，如 Zee Prime Capital 聯合創始人 Matti 和 Molecule CEO Tyler Golato，他們積極的分享了對 Desci 的研究和見解，并對 Desci 領域的期望值相當高。

一個多月前，a16z 也首次涉入 DeSci 領域，領投了 AminoChain，一個致力于改革醫療領域患者貢獻生物樣本環節的 Desci 項目。Binance 也多次在社交媒體上透露已準備好利用區塊鏈技術來大力支持科學項目，CZ 曾表示，「創新往往發生在小范圍的群體中，我們需要去中心化的科學，因為很多優秀的研究人員無法獲得足夠的資助。」

可以預見，在 Binance 的推動下，Desci 領域將會吸引越來越多的關注。

可以關注那些項目？

本次獲得 Binance Labs 投資的 BIO Protocol 旨在區塊鏈和 DAO 構建一個全球性的科研資助與合作平臺，期望可以利用區塊鏈技術推動解決罕見病、長壽研究和新興健康等現在難以克服的問題。BIO Protocol 的網絡目前有七個 BIO DAO，涵蓋低溫保存、女性健康、精神健康等多個方向。協議代幣 BIO 以及其合作 DAO 的代幣都可以作為關注標的。

BIO（BIO Protocol）

8 月 9 日，BIO Protocol 開啟了第一輪 Bio Genesis 代幣銷售，平均價格為 0.025 美元，交易量達 1151 萬美元。第二輪次的代幣銷售在 9 月 30 日進行，這次 BIO 的平均價格已經有了 72% 的漲幅，為 0.043 美元，交易量也升至 1949 萬美元。直到 11 月 10 日的第 2.5 輪次公開拍賣時，BIO 價格升至 0.066 美元，較第一輪漲幅 264%。目前，BIO Protocol 的拍賣輪次已經結束。

VITA（VitaDAO）

VitaDAO 是一專注于資助早期的長壽研究的團體，籌款金額超 500 萬美元，收到過輝瑞風投的投資。自 Vitalik 在曼谷向 CZ 展示 VitaDAO 研制的第一款產品 VD001 后，VITA 就開啟了暴拉模式，日內最高漲幅達到 82.4%，最新價格為 3.12 美元，市值超 8000 萬美元，近一周漲幅近三倍。

RSC（ResearchHub）

RSC 是 ResearchHub 平臺的原生代幣，該平臺是由 Coinbase 的創始人 Brian Armstrong 所創立的項目，主要用于獎勵在平臺上發布優質內容（新論文、評論、同行評審和論文要點等）的用戶，每當用戶發布這些內容或獲得點贊時，都會獲得一定數量的 RSC 代幣，而且 RSC 的數量可以代表用戶在 ResearchHub 平臺的聲譽，聲譽越高權力也就越大（有權標記、編輯或刪除低質量內容，確保平臺內容的質量）。

ResearchHub 也與 BIO protocol 有合作關系，近一周 RSC 漲幅接近 200%，市值時隔六個月后再次觸及 6000 萬美元。

另外，文章開頭提到 Pump.science 平臺的代幣 RIF、URO 以及其孵化機構 Molecule DAO 的相關動態也值得關注。

不過，回顧代幣歷史可以發現，RSC 在 2023 年 11 月的月漲幅接近 40 倍，之后遭遇大幅下跌；VITA 也在 2022、2023 年都達到 1 億美元左右的市值后回落。這次 Binance Lab 加持、CZ 與 Vitalik 的傾情「喊單」，能否將 Desci 賽道推至新的高度，還有待時間的檢驗。

周五，美國零售銷售、紐約聯儲制造業、進口價格指數等經濟數據超預期，是當日美股大跌的重要導火索：

美國零售銷售在第四季度初保持穩健，10 月零售銷售環比增速為 0.4%，預期為 0.3%，9 月前值大幅上修至 0.8%。

美國 11 月紐約聯儲制造業指數 31.2，預期為 0，10 月為 – 11.9。

美國 10 月進口價格指數環比漲 0.3%，預期為下跌 0.1%，前值為下跌 0.4%。10 月進口價格指數同比漲 0.8%，預期漲 0.3%。

分析指出，最新的美國零售銷售數據可能預示著一個穩健的假日購物季，此外，紐約聯儲制造業指數遠超預期和 10 月數據，結合本周早些時候的高于預期的 CPI 和 PPI 通脹數據，美聯儲在進一步降息時料將保持謹慎。

周五的經濟數據出爐后，市場普遍出現鷹派反應，盤前交易時段，美國股指期貨和美國國債被拋售，而美元指數則上漲。美聯儲 12 月降息 25 個基點的可能性降至約 55%，而數據公布前為 60%。

美國市場開盤后，美國股市則跌幅擴大，遭遇大舉拋售，美國國債走勢出現逆轉，由于避險情緒升溫，美債受到買盤追捧，近期跌跌不休的日元大漲 1.5%。主要資產體現了明顯的特朗普交易的逆轉。

美聯儲高官也給市場潑了冷水。

美國時間周四下午，美聯儲主席鮑威爾表示，美國經濟強勁，美聯儲無需急于降息。勞動力市場指標回到與美聯儲充分就業目標一致的更正常水平。通脹將繼續朝目標 2% 下降，盡管時而會出現顛簸。利率路徑并非預設，取決于數據和經濟前景，如果數據告訴我們要放慢降息，放慢就是明智之舉。國會普遍認為美聯儲獨立性非常重要，現在對特朗普政府的政策下結論為時過早，美聯儲在更確定政策以前會謹慎行事。

明年票委、波士頓聯儲主席柯林斯在周四晚間接受采訪時表示，12 月再次降息肯定是有可能的，但還不是板上釘釘的事。從現在到 12 月會議，我們還會看到更多數據，我們必須繼續權衡什么才是合理的。

美聯儲下次會議將于 12 月 17 日至 18 日舉行。美聯儲官員們將在會議前看到 11 月的通脹和就業數據。

柯林斯支持美聯儲今年稍早的兩次降息。對于接下來，她說，「我們將找到一個合適的地方，以更緩慢、更謹慎的方式摸索前進。」

不過，柯林斯也并非都是鷹派措辭。她還表示，沒有看到任何證據表明通脹因美國經濟中的新動力而回升，這與鮑威爾表達的觀點一致。兩人都認為，最近的通脹粘性是過去幾年價格大幅上漲的回應或追趕效應，例如汽車保險成本上漲反映了過去汽車價格的上漲，但此后汽車價格有所回落。

柯林斯認為，繼續將利率降至所謂的中性立場是合適的。在沒有新的價格壓力證據的情況下，維持限制性政策沒有道理，而當前政策仍然具有限制性。舊的動態可能會隨著時間的推移不均衡地逐步解決。

有「新美聯儲通訊社」之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，周五美股下跌，此前公布的零售銷售報告表現強勁，可能支持美國經濟強勁、或不需要以降息的形式來提供支持的觀點。另外，有美聯儲官員（上述波士頓聯儲主席柯林斯）表示，現在判斷美聯儲是否應該在下個月的會議上降息還為時過早。

Timiraos 指出，最新形勢凸顯了投資者預計的不確定性，即美聯儲是否能夠繼續像預期的那樣大幅降息，這部分原因是美國經濟繼續保持良好勢頭。

Timiraos 援引 Jefferies 分析師 Thomas Simons 在周五經濟數據公布后寫給客戶的信：「美聯儲官員的各種講話表明，他們越來越擔心通脹降溫正在遭遇阻礙。但我們認為，在下次會議之前，沒有足夠的證據證實這些假設。」

穩定幣是價值存儲和交換媒介，通常（但不一定）與美元掛鉤。人們用兩個核心維度來描述它們：抵押不足與過度抵押、中心化與去中心化。這對于幫助理解穩定幣技術結構與風險的關系、消除對穩定幣的誤解方面很有幫助。我將在這個框架的基礎上，提供另一種有益的思考方式。 

如果我們想了解穩定幣設計領域的豐富性和局限性，一個有用的視角就是銀行業的歷史：什么行得通，什么行不通，以及原因為何。與許多加密產品一樣，穩定幣可能會加速銀行業的發展，從簡單的鈔票開始，然后通過日益復雜的借貸擴大貨幣供應量。

首先，我將介紹穩定幣的現狀，然后帶你了解一些銀行業的歷史，以便能夠在穩定幣和銀行業之間進行有用的比較。穩定幣為用戶提供了許多與銀行存款和銀行票據相似的體驗：方便可靠的價值存儲、交換媒介、借貸；不同的是穩定幣用戶可以選擇「自我托管」形式。在此過程中，我將評估三種代幣：法幣支持的穩定幣、資產支持的穩定幣和策略支持的合成美元。 

穩定幣的近況

自 2018 年 USDC 推出以來，已經有足夠的證據表明哪些穩定幣行得通，哪些行不通，所以現在是時候明確界定這一格局了。早期采用者更多使用法幣支持的穩定幣來轉賬和存錢。去中心化超額抵押借貸協議產生的穩定幣既有用又可靠，但需求卻一般。到目前為止，消費者似乎強烈傾向于以美元計價的穩定幣，而不是其他法定穩定幣。

某些類別的穩定幣已經徹底失敗。去中心化、抵押不足的穩定幣比法定貨幣支持或超額抵押的穩定幣更具資本效率，但最引人注目的例子（Luna）以災難告終。還有其他類別穩定幣尚未實現，比如收益穩定幣聽起來就令人興奮，誰不喜歡收益？但它面臨用戶體驗和監管障礙。

借助穩定幣成功的產品市場契合度，其他類型的以美元計價的代幣也應運而生。策略支持的合成美元（下文將詳細介紹）是一種尚未被適當描述的新產品類別，它類似于穩定幣，但實際上并未達到安全性和成熟度的重要標準。

我們還見證了法定貨幣支持的穩定幣的快速采用，這種穩定幣因其簡單性和可感知的安全性而廣受歡迎。資產支持的穩定幣的采用相對滯后，但它們占據了存款投入的最大份額。通過傳統銀行體系的視角分析穩定幣有助于理解這些趨勢。

銀行存款和美國貨幣的歷史

要知道當代穩定幣如何模仿銀行體系，先要了解美國銀行業的歷史。在《聯邦儲備法》（1913 年）之前，尤其是在《國家銀行法》（1863-1864 年）之前，不同類型的美元的地位并不對等。美國在國家貨幣之前經歷了三個時代：中央銀行時代 （第一銀行 1791-1811 年和第二銀行 1816-1836 年）、自由銀行時代（1837-1863 年）和國家銀行時代（1863-1913 年）。

在 1933 年聯邦存款保險公司 (FDIC) 成立之前，存款必須專門承保銀行風險。銀行票據（現金）、存款和支票的「實際」價值可能有很大差異，這取決于三個因素：發行人、兌現的難易程度以及發行人的可信度。

原因何在？因為銀行自始至終都面臨著賺錢與保障存款安全之間的矛盾。 

為了賺錢，銀行需要投資存款并承擔風險，但為了保證存款安全，銀行需要管理風險并備有現金。在 19 世紀中后期之前，人們認為不同形式的貨幣具有不同的風險水平，因此具有不同的實際價值。1913 年《聯邦儲備法》頒布后，一美元才成為了一美元。

如今，銀行使用美元存款購買國債和股票、發放貸款，并根據沃爾克規則參與做市或對沖等簡單業務。沃爾克規則于 2008 年出臺，旨在通過減少零售銀行的投機來降低破產風險。貸款是銀行業務中特別重要的一個部分，也是銀行增加貨幣供應量和經濟資本效率的方式。 

雖然零售銀行客戶可能認為他們所有的錢都放在存款賬戶中，但事實并非如此。然而，由于聯邦監督、消費者保護、廣泛采用和風險管理的改善，消費者可以將存款視為相對無風險的統一余額。銀行在幕后平衡賺錢和風險，而用戶大多不知道銀行究竟如何處理他們的存款，即使在動蕩時期，他們也基本上可以保證存款安全。

穩定幣為用戶提供了許多與銀行存款和紙幣類似的體驗：方便可靠的價值存儲、交換媒介、借貸，不同的是穩定幣用戶可以選擇「自我托管」的形式。穩定幣將沿著法定貨幣的道路發展。采用從簡單的紙幣開始，但隨著去中心化借貸協議的成熟，資產支持的穩定幣將越來越受歡迎。

從銀行存款角度看穩定幣

了解了銀行歷史后，我們可以從銀行的視角來評估三種類型的穩定幣：法定貨幣支持的穩定幣、資產支持的穩定幣和策略支持的合成美元。

法定貨幣支持的穩定幣?

法定貨幣支持的穩定幣類似于美國國民銀行時代（1865-1913 年）的美國銀行券。在此期間，銀行券是銀行發行的不記名票據；聯邦法規規定客戶可以將其兌換為等值的美元。因此，雖然銀行券的價值可能因發行人的聲譽、償付能力而異，但大多數人都信任銀行券。 

法幣支持的穩定幣遵循同樣的原則。它們是用戶可以直接兌換為易于理解、值得信賴的法定貨幣的代幣；但也有類似的風險：雖然紙幣是任何人都可以兌換的無記名票據，但持有人可能并不住在發行銀行附近。隨著時間的推移，人們接受了這樣一個事實：他們可以找到可以交易的人，然后將他們的紙幣兌換成美元。同樣，法幣支持穩定幣的用戶也越來越有信心，他們可以使用 Uniswap、Coinbase 或其他交易所來可靠地找到接受這種代幣價值的人。

如今，監管壓力和用戶偏好的結合似乎正在吸引越來越多的用戶轉向法幣支持的穩定幣，這些穩定幣占穩定幣總供應量的 94% 以上。Circle 和 Tether 兩家公司主導著法幣支持穩定幣的發行，共發行了超過 1500 億美元的穩定幣。 

但是，為什么用戶應該信任法幣支持的穩定幣發行人呢？畢竟，法幣支持的穩定幣是中心化發行的，不難想象穩定幣贖回時會出現「擠兌」。為了應對這些風險，法幣支持的穩定幣最好接受知名會計師事務所的審計。例如，Circle 定期接受德勤的審計。這些審計旨在確保穩定幣發行人有足夠的法定貨幣或短期國庫券儲備來支付短期贖回，并且發行人有足夠的資產來 1:1 支持所發行的每一枚穩定幣。

可驗證的儲備證明和去中心化發行法幣穩定幣是可行的方法，但尚未實施。可驗證的儲備證明將提高可審計性，目前可以通過 zkTLS（零知識傳輸層安全性，也稱為網絡證明）和類似方式實現，盡管它仍然依賴于受信任的中心化機構。去中心化發行法幣支持的穩定幣可能是行得通，但存在大量監管問題。例如，要發行去中心化的法幣支持的穩定幣，發行人需要在鏈上持有與傳統國債具有類似風險狀況的美國國債。這在今天還不可能，但它會讓用戶更容易信任法幣支持的穩定幣。

資產支持的穩定幣?

資產支持型穩定幣是鏈上借貸的產物，它們模仿銀行通過貸款創造新貨幣的方式。像 Sky Protocol（前身為 MakerDAO）這樣的去中心化超額抵押貸款協議發行了穩定幣 DAI，這些穩定幣由鏈上流動性極強的抵押品支持。

我們設想一個支票賬戶用于幫助理解這類穩定幣的工作原理。支票賬戶中的資金是創造新貨幣的復雜的借貸、監管和風險管理系統的一部分。事實上，流通中的大部分貨幣，即所謂的 M2 貨幣供應量，是由銀行通過借貸創造的。銀行使用抵押貸款、汽車貸款、商業貸款、庫存融資等來創造貨幣，而借貸協議使用鏈上資產作為抵押品，從而創造了資產支持的穩定幣。

使貸款能夠創造新貨幣的制度稱為部分準備金銀行制度，其真正發端于 1913 年的《聯邦儲備銀行法》。此后，部分準備金銀行制度已十分成熟，并在 1933 年（聯邦存款保險公司的成立）、1971 年（尼克松總統結束金本位制）和 2020 年（準備金率降至零）進行了重大更新。 

隨著每一次變革，消費者和監管機構對通過借貸創造新貨幣的體系越來越有信心。110 年來，借貸在美國貨幣供應中所占的比例越來越大，現在已占據絕大多數。

消費者在使用美元時不會考慮所有背后的這些貸款，這是有充分原因的。首先，銀行存款受到聯邦存款保險的保護；其次，盡管發生了 1929 年和 2008 年等重大危機，但銀行和監管機構一直在穩步改進策略和流程以降低風險。

傳統金融機構采用三種方法來安全發放貸款：

• 僅支持具有流動性市場和快速清算實踐的資產（保證金貸款）
• 對一組貸款（抵押貸款）進行大規模統計分析
• 提供全面且量身定制的承保服務（商業貸款）

去中心化借貸協議仍然只占穩定幣供應的一小部分，它們才剛剛起步。 

最著名的去中心化超額抵押借貸協議是透明的、經過充分測試的。例如，Sky 僅針對鏈上、低波動性和高流動性的資產發行穩定幣。Sky 還對抵押率以及有效的治理和拍賣協議有嚴格的規定。這些屬性確保即使條件發生變化，抵押品也可以安全出售，從而保護資產支持的穩定幣的價值。

用戶可以根據四個標準評估鏈上抵押貸款協議：

• 治理透明度
• 支持穩定幣的資產的比例、質量和波動性
• 智能合約的安全性
• 實時維持貸款抵押比率的能力

與支票賬戶中的資金一樣，資產支持穩定幣是通過資產支持貸款創造的新貨幣，但其貸款做法更加透明、可審計且易于理解。用戶可以審計資產支持穩定幣的抵押品；但如果是存款，就只能托付給銀行高管進行投資決策。 

此外，區塊鏈實現的去中心化和透明度可以減輕證券法旨在解決的風險。這對于穩定幣來說很重要，因為這意味著真正去中心化的資產支持穩定幣可能超出了證券法的范圍。

隨著越來越多的經濟轉移到鏈上，預計會出現兩種情況：首先，更多資產將成為借貸協議中使用的抵押品候選者；其次，資產支持的穩定幣將擴大市場份額。其他類型的貸款最終可能會安全地在鏈上發放，以進一步擴大鏈上貨幣供應量。話雖如此，但用戶可以評估資產支持的穩定幣并不意味著每個用戶都愿意承擔這一責任。 

正如傳統銀行貸款的增長、監管機構降低準備金要求和貸款實踐的成熟都需要時間一樣，鏈上貸款協議的成熟也需要時間。因此，還需要一段時間，更多的人才能像使用法定貨幣支持的穩定幣一樣輕松地使用資產支持的穩定幣進行交易。

策略支持的合成美元

最近，一些項目推出了面值 1 美元的代幣，這些代幣代表了抵押品和投資策略的結合。這些代幣通常與穩定幣混為一談，但由策略支持的合成美元不應被視為穩定幣。原因如下。

策略支持的合成美元（SBSD）讓用戶直接面臨主動管理的交易風險。它們通常是中心化的、抵押不足的代幣，并帶有金融衍生品。更準確地說，SBSD 是開放式對沖基金中的美元份額。這種結構既難以審計，又可能讓用戶面臨中心化風險和資產價格波動風險，例如，如果市場出現重大波動或情緒持續下跌。 

這些屬性使得 SBSD 不適合用作可靠的價值存儲或交換媒介，而穩定幣的主要用途正是這些。雖然 SBSD 可以以多種方式構建，風險和穩定性水平也各不相同，但它們都提供了人們希望在投資組合中加入的以美元計價的金融產品。

SBSD 可以建立在許多策略之上。例如，基礎交易或參與收益協議，如有助于確保主動驗證服務 ( AVS）的重新質押協議。這些項目管理風險和回報，通常允許用戶在現金頭寸的基礎上獲得收益。通過用收益管理風險，包括評估 AVS 以削減風險、尋求更高的收益機會或監控基礎交易的反轉，項目可以產生收益 SBSD。 

用戶在使用任何 SBSD 之前，都應深入了解其風險和機制。DeFi 用戶還應考慮在 DeFi 策略中使用 SBSD 的后果，因為脫鉤會產生嚴重的連鎖反應。當資產脫鉤或相對于其跟蹤資產突然貶值時，依賴價格穩定性和穩定收益的衍生品可能會突然不失靈。但是，當策略包含中心化、閉源或不可審計的組件時，承保任何給定策略的風險可能很困難或不可能。你必須知道你要承保的是什么。 

雖然銀行確實對存款實施了簡單的策略，但這些策略是主動管理的，并且只占整體資本配置的一小部分。很難使用這些策略來支持穩定幣，因為它們必須得到主動管理，這使得這些策略很難可靠地去中心化或審計。SBSD 用戶面臨著比銀行存款更大的中心化風險。如果用戶的存款被存放在這樣的工具中，用戶有理由持懷疑態度。 

事實上，用戶一直對 SBSD 持謹慎態度。盡管 SBSD 在風險偏好較高的用戶中很受歡迎，但很少有用戶用其進行交易。此外，美國證券交易委員會已對功能類似于投資基金股票的「穩定幣」發行人采取了執法行動。

總結

穩定幣時代已經到來。全球穩定幣市值已超過 1600 億美元，它們分為兩大類：法幣支持的穩定幣和資產支持的穩定幣。其他以美元計價的代幣，如策略支持的合成美元，在人們的認知度中有所增長，但不符合穩定幣適合交易或存儲價值的定義。 

銀行業歷史是理解這一類別的一個很好的視角。穩定幣必須首先圍繞一種清晰、易懂、可輕松兌換的鈔票進行整合，類似于美聯儲鈔票在 19 世紀和 20 世紀初贏得人們心智份額的方式。隨著時間的推移，我們預計由去中心化超額抵押貸款人發行的資產支持穩定幣的數量會增加，就像銀行通過借貸增加了 M2 貨幣供應量一樣。最后，我們認為，DeFi 將繼續發展，更多的 SBSD 將誕生，資產支持穩定幣的質量和數量也會增長。

山寨幣表現低迷的原因大致為以下兩點：

• 市場對于新項目低 MC 高 FDV 的代幣經濟模型不買單，轉而投資迷因幣
• 本輪未有殺手級應用

下圖為比特幣市占率 BTC.D，目前高達 61%，為三年半以來新高，BTC.D 還會續漲嗎？上述低迷原因在這周期能被解決？還有沒有山寨季？一起來跟 WOO X Research 看看。

山寨幣上漲邏輯

目前我們正處于降息循環初期，意味著美國釋放出更多的流動性至風險市場，而資金的傳導路線是有方向性的，從最一開始傳統的房地產上漲，資金會外溢至股票市場，而當股票市場到達一定市值后，多余的資金將會流向主流加密資產 ( BTC/ETH/SOL)，當主流加密資產漲幅、滿足市值達標時，資金將會流入市值更小的山寨幣市場，從而對山寨幣種進行價格拉升。

可以想像上述資產類別都是一個個由大到小的水盆，當倒下來的水夠多，填滿上面一個個水盆，水自然會溢出到下面更小的水盆中。這樣的資金流動路徑表明，資金會依循市場流動性的特性，從風險相對較低、體量較大的資產流向風險較高、體量較小的資產。

因此山寨幣上漲的先決條件是：比特幣要先漲，直到漲不動，資金愿意從比特幣出走，購買山寨幣。

當前市場周期：山寨爆發前夜

下圖為今年以來排除比特幣與以太幣的加密市場總市值變化 (Total 3)，該圖也代表山寨幣能夠爆發與否。可以看到在今年 4 – 9 月期間，整體山寨幣市值呈現大幅下跌趨勢，由 7500 億美元跌至 5500 億美元，但從九月開始，可以在圖表上看到市值止跌回升，從 5500 億美元上升至 6000 ~ 6500 億美元區間，打破了下降趨勢，也代表我們已經度過山寨幣最低迷的時期。

而前文所提及的 BTC.D，目前已接近 61%，為本周期以及三年半以來新高，根據過往經驗，山寨季的啟動都會先由比特幣上漲吸血山寨幣，從而使 BTC.D 飆升，當上漲至一定位階時，BTC.D 便會從高點跌落至 50%~55% 區間，山寨幣種補漲，而我們現在正處于 BTC.D 飆升至頂峰的周期當中。

當前整體加密貨幣市值約為 3.2 兆美元，若在總市值不變的前提下，BTC.D 從 61% 降至 50%，預計將有 3200 億美元的流動性注入山寨幣市場，也代表 Total 2 ( 扣除比特幣市值 ) 將成長 28%！

* 計算公式：[3.2T*(61-50%)] / [3.2T*(1-61%)] = 28%

從融資角度看未來展望：重點關注 DeFi 與應用

我們剛剛從各種市值數據中判斷當前市場位階，而未來展望則是需要參考當前融資情形，融資代表的是對未來 6 – 12 個月加密市場的信心，也是本周期的山寨幣發展情形的領先指標。

近三個月以來，融資金額圍繞在基礎設施當中，共完成 8.7 億美元融資，基礎設施為加密市場融資版圖當中的重點賽道，因區塊鏈仍在早期發展階段，因此投資方對于打造基礎設施搶先卡位仍頗感興趣。可以著重觀察當中第二、三名賽道，分別是 DeFi 與其他 ( 通常意指應用 DApps)，前者總融資額達 4.3 億美元，后者則是 3.1 億美元，狠狠甩開其他賽道。

融資的本質為投資早期潛力項目，在大家謾罵山寨幣價格表現低迷時，投資機構正開始布局早期 DeFi 以及應用項目，預計在 2025 年將迎來新一輪的爆發。

我將說明期權市場如何影響標的股票價格的基本動態。

一個重要因素是即將到來的月度期權到期日（mopex），這將在本周五 11 月 17 日發生——具體的動態包括：

• 對價格波動的預期過高
• 做市商解除對沖操作

我將以 Coinbase 為例進行說明，但這些因素幾乎適用于大多數加密貨幣股票。

我之前提到過，在特朗普獲勝后，由于我要描述的這種動態，你需要在考慮買入看漲期權之前查看隱含波動率。

以下是 Coinbase 在 11 月 15 日、22 日和 29 日到期的隱含波動率數據。

132% 的波動率意味著，在 95% 的概率下，標的資產每天的價格波動幅度預期為上下 16.62%。這樣的預期顯得非常高。

過去 30 天的隱含波動率百分位達到 80%。這意味著未來 30 天內，這種隱含波動率（或對 Coinbase 上漲的預期）比 80% 的歷史時期都高。這在沒有季度財報電話會議的情況下顯得異常高。

那么，當市場預期如此之高時會發生什么？做市商在此時的操作是什么？

當做市商賣出虛值看漲期權時，他們會通過買入股票來對沖其空頭 delta 風險。

隨著到期日臨近，這些虛值看漲期權的 delta 值會下降，因此，做市商會賣出股票以避免方向性風險。

接近 11 月 15 日時，虛值看漲期權的 delta 損失速度加快（假設其他條件不變）。

觀察期權未平倉合約，可以看到明顯偏向虛值看漲期權（圖表上幾乎看不到看跌期權）。

隨著到期日的臨近，由于做市商對沖行為的反身效應，市場的方向性波動加劇。結果，做市商更積極地賣出股票（除非有其他實體更積極地買入 Coinbase）。

同時，隨著投資者獲利了結（平倉看漲期權，做市商拋售對沖買入的股票），這種循環不斷加強。這形成了一個大的反身循環。

我們是如何走到這一步的？

上周，Coinbase 的期權持倉顯得非常看跌（可以從歷史的看跌看漲比率和 25 delta 偏斜中看到）。

特朗普的勝利導致了大規模的倉位解除（導致了與我之前描述的情況完全相反的局面），做市商在其空頭看跌期權解除時回購股票。

市場的鐘擺劇烈地向相反方向擺動，這些期權的隱含波動率（價格）急劇上升——隨著這一變化，虛值看漲期權的 delta 值提高（因此對沖行為更加積極，并且不可避免地解除）。

由于空頭回補、做市商解除對沖以及對「超級周期」的普遍預期，價格變動的預期朝正方向過度移動。這種情況在所有加密貨幣股票的隱含波動率中都有體現。

這也是我選擇在此時賣出大量波動率的原因——這些預期很少會實現，同時這也是對沖現貨的一個很好的策略。

數據公布后，美聯儲主席鮑威爾對記者表示，央行不必「急于」進一步降息。投資者紛紛撤出押注降息的「特朗普交易」，美股三大指數應聲下跌。收盤時，標普 500 指數、道瓊斯指數、納斯達克指數均收跌，分別下跌 0.60%、0.47% 和 0.64%。

比推數據顯示，比特幣在美股早盤前徘徊在 89,000 至 91,000 美元區間，隨后在美國市場開盤后跌至 88,300 美元，短暫反彈至 89,780 美元后，盤整進一步加深，一度回踩 87,000 美元的支撐位。 截止發稿時，比特幣交易價格為 88,115 美元，24 小時下跌 2.37%。

山寨幣輪動加劇，漲跌分化明顯。 排名前 200 的山寨幣中，約三分之二遭遇下跌。MANTRA (OM)、Ponke (PONKE) 和 Act I: The AI Prophecy (ACT) 等少數幣種逆勢上漲，分別錄得 23.3%、20.4% 和 19.4% 的漲幅。Neiro (NEIRO)、Cronos (CRO) 和 Echelon Prime (PRIME) 等幣種則大幅下跌，分別下跌 10.4%、8.6% 和 8%。

目前加密貨幣整體市值為 2.93 萬億美元，比特幣的市場占有率為 59.8%。

比特幣 2025 年 Q2 將達到上升通道的頂部

TradingView 分析師 TradingShot 認為，美國大選之后的走勢表明，過去每周反彈的強勁性質可能會使 BTC 目標價格更高，更具體地說，到 2025 年第二季度將達到上升通道的頂部。

TradingShot 指出，比特幣目前的價格處于斐波那契回調的 0.5 至 0.618 區域之間，這通常是一個中性區域。然而，相比于之前的牛市，比特幣目前的位置相對較低，這暗示著潛在的上漲空間巨大。TradingShot 強調：「如您所見，價格遠低于潛在 +198.10% 漲幅的 0.618 水平斐波那契水平（ 2023 年 9 月至 2024 年 3 月的漲勢）。」

此外，雖然 RSI（相對強弱指數）接近超買區域，但歷史數據顯示，在之前的牛市中，RSI 處于類似水平時，比特幣仍能繼續上漲。過去的兩次較長時間的回調（上圖綠色矩形區域）都發生在 RSI 形成低于超買水平的「下高點」之后。他指出：「因此，盡管我們的中期目標為 94,500，但長期目標是 140,000，這幾乎處于 2 年上行通道的頂部，略低于潛在的 +198.11% 漲幅，請注意，模式中的兩個長期修正（綠色矩形）僅在 RSI 形成低于超買水平（<70.00）的較低高點時才開始。」

「鑒于現在的市場環境，我現在自定位是一個 Meme 幣了。」

推文一出，立刻引發了加密市場的熱潮。最近的 Meme 幣的走勢可謂火爆，「抗 VC 和交易所合謀項目」（aka 曾經的有業務支撐的項目）的敘事也非常扎實，而老牌 PoW 萊特幣如今這樣一條玩梗式的推文更引爆市場情緒。萊特幣短時間拉升達到 10% ，從 72 美元左右一舉上升至 82 美元。在這個 Pnut、Pepe 和 Bome 等 Meme 都開始跟隨比特幣上漲開始發力的時候，市場對于 Meme 幣的 fomo 情緒也在不斷累積，而萊特幣的爆發無疑證明了這一點。

萊特幣走勢，來源：Coingecko

跟風的項目方們，來源：X

除了 Litecoin 之外，上圖中的這些項目全部聲稱自己已經成為了 Memecoin；截圖還遠遠覆蓋不了 X 平臺上這波風潮，包括 Manta Network、AVA Foundation、Aleph Zero，甚至是 Gate 交易所等知名項目也全部加入了這一熱潮，如同抖音上某個熱門視頻的翻拍（或 Tik tok 的流行 challenge）一樣，占滿了昨天 X 平臺的推送。

那這些「新晉 Meme 幣」走勢如何呢？

總的來看，僅僅是蹭一波熱度的幣并未出現漲幅——IoTeX 并未出現明顯漲幅， 24 小時跌幅達到 7.5% ；Manta 24 小時跌幅達到 11.9% 。這部分的跌幅與是否發推關系較小，主要來自于由比特幣帶領的回調。

而同時，市場上的老牌 Meme 幣卻因為這場 Meme 熱潮出現了漲幅 + 回調的趨勢：PEPE 和 WIF 都是在昨天的某個時間點開始暴漲，雖然 24 小時內又出現了回調，但是 7 日漲幅仍然停留在 90% 和 50% 左右。而引領這波風潮的 PNUT 自然不用說，截止發稿價格已經達到 1.6 美元。

Meme 走勢，來源：Coingecko

更離大譜的是，這一熱潮顯然已經出現了出圈的趨勢：今日早晨，荷蘭皇家航空 KLM 在其擁有 220 萬粉絲的官推也發布了一模一樣的推文：

來源：X

要知道，荷蘭皇家航空可（曾經）是正兒八經和加密市場不沾邊的賬號，也自然先被懷疑為出現盜號。Litecoin 在下面回復：「看起來有點顛簸，但是 ok！」還有人在下面評論：「是不是 Litecoin 管推特賬號的實習生同時打兩份工啊？」

當然，KLM 的股價沒有任何變化，甚至還有一點小跌。看來加密圈的市場營銷也只是喊喊口號而已，并沒有人真的去買（不過，買也不是沖股市）。

更有甚者，已經在 Pump.fun 上發布了這一事件的代幣 Meme 幣：INIAAM（I now identify as a memecoin），截止發稿，市值已經來到了大約 32 K。

INIAAM，來源：Pump.fun

回到原本的語境下，大家當然都在玩梗：「I now identify as xx」在原本的英文語境下其實多用于性別環境下，某個人可能現在自認為是另一個性別，然后在支持者和不支持者的拉扯中被多次嫁接上其他的意思，比如那句著名的「我現在自認為我的性別是一個沃爾瑪購物袋」等等。而這部分正好對應了 Meme 文化的核心，也就是解構現有的某個體系，性別也好，曾經嚴肅意義上的古典加密項目也好，然后把本來的意思完全踩在腳下，讓這種反差感為項目帶來更多的流量。

這是市場戰略，也是 Meme 的核心奧義。當然，也不得不提最重要的催化劑：加密投資者可能已經苦「高 FDV 低流通」的代幣久矣，不愿意再當 VC 和項目方的接盤俠，Meme 起碼是更加公平的一個市場——無他，唯手快耳。

UDC 大會作為 Upbit 上幣風向標。據統計，從 2018 年到 2023 年期間，上幣命中率達 76%。11 月 14 日，UDC 大會如期舉行，本文帶你速覽 UDC 參會項目。

關于 UDC 大會

UDC 是 Dunamu 自 2018 年以來一直舉辦的韓國代表性區塊鏈會議，旨在促進區塊鏈行業的發展、生態系統成長和普及，至今已舉辦了七年。今年的 UDC 大會以「區塊鏈：推動現實世界變革」為主題。在趨勢、金融、政策、技術和文化等主題下研究區塊鏈擴展到各個行業的流程以及現實的變化。

據 Layerggofficial 數據統計，2018 年至 2023 年期間，約有 66 個項目參與了 UDC，其中 37 個項目在參與 UDC 之前已經在 KRW Fair 上線。其余 29 個項目中，有 13 個在 UDC 之后以 KRW 對的形式上線。（44.8%）

為何 UDC 大會有如此地位？Upbit 的財富效應又從哪里來？

Upbit 作為韓國第一大交易所，在交易量和用戶數量方面都占據了韓國市場的領先地位，約 73% 的市場份額。而韓國投資者購買加密貨幣可以直接通過韓元（KRW ）購買，入金的便利和極大的財富效應使得韓國的加密貨幣交易量已超本國股票市場的交易量。這就決定了 Upbit 上新代幣具有很強的買盤。而 UDC 大會作為由 Upbit 母公司 Dunamo 主辦的活動，雖然活動時間和參與人數上相比 KBW 等略小，但重要程度不言而喻。去年參會的項目中，ZRO、MNT、STG 等代幣已于今年上線 Upbit，其指示效應依然存在。

數據來源：https://x.com/layerggofficial/status/1714145904943587774?s=46

UDC 2024 參會項目

今年 UDC 大會已于昨日舉行，參會的項目中，Axelar、Taiko、Zetachain、Mantle、Cyber 等均已上線 Upbit。截止今年大會，目前還有 10 個還沒上線 Upbit，或是還沒上線 KRW 交易對。

• 其中未上線的項目有 SLP、HNT、GALA、NFT、ROSE；
• 已上線 BTC 交易對，但還沒有 KRW 交易對的有：MKR、YGG、IOTX；
• 尚未發幣，但參與過 UDC 的有：Linea，Magic Eden

結合今年 UDC 大會的主題和風向，合規化以及 AI 仍然是較強敘事。Oasis Network 雖然今年未參與 UDC 大會，但借助 AI 敘事，ROSE 已于 11 月 5 日迎來一波漲幅。此外，韓國對 NFT 和游戲市場關注度較高，Magic Eden 的代幣也有較高可能性會上線 Upbit。

除 UDC 大會的前瞻效應外，韓國另一交易所 Bithumb 也與 Upbit 上新有一定相關性。受敘事影響兩交易所會在某段時間內集中上幣，如在年初同期上新 AI 代幣，當前集中上新 Memecoin。而韓國交易所為保護投資者，通常不會選擇市值較小，時間較短的新幣種，其上代幣多為經過較長時間洗盤，市值較大，幣價相對穩定的老幣。

回顧我的職業生涯，我很幸運能在 Web2 和 Web3 的初創公司中擔任過多種角色。在這些經歷中，我通過不斷試錯積累了豐富的經驗，并與一些激勵我、幫助我加深理解的人建立了聯系。我發現，非開發者無需深入掌握技術細節，但對區塊鏈核心機制的概念性理解至關重要。

這篇指南匯集了我一路走來獲得的經驗，希望能幫助其他非開發者在區塊鏈領域找到自己的方向并實現職業成長。

根據我的經驗，區塊鏈領域的職業發展通常分為三個階段：

1. 理解技術
2. 理解市場
3. 培養敏銳度

如果你從事交易，可能只需掌握市場（第二階段），加上一些技術（第一階段）的基礎知識，就能獲得優勢。而如果你參與項目開發或希望在區塊鏈中構建應用，理解技術是至關重要的；否則，很難深入了解市場。如果技術讓你感到困惑，先專注于掌握核心概念，這樣你就能逐漸看清市場的全貌。

隨著你對區塊鏈的理解加深，關注業內重要的思想領袖，并在 X 等平臺上追蹤趨勢將成為你的重點。思考如何以不同的方式應對類似的挑戰或機遇。觀察區塊鏈項目，以及其他行業在業務和品牌上的運作方式，能幫助你形成獨特的風格和視角。

第三階段，培養敏銳度，是關于建立品味，我相信這是一個終身的過程。研究成功初創公司的成長歷程，并向大型科技公司學習。在時尚、音樂和設計等行業中研究品牌，這些領域的實用見解常常具有很好的借鑒價值。盡管純藝術可能顯得抽象，但廣告和工業設計中蘊含了豐富的實用經驗。

今天，我想為那些想進入這個市場或已經身處其中但在面對區塊鏈技術時感到迷茫的人提供一些指導。

以下是每個階段需要考慮的主題，從理解技術開始。

比特幣

背景和起源：了解比特幣為何被創造及其發展的背景。

工作量證明 (PoW) 機制：了解 PoW 如何運作及其在保障網絡安全中的重要作用。

節點和全節點：研究節點在比特幣網絡中的作用，并了解普通節點和全節點的區別。

51% 攻擊：掌握 51% 攻擊的概念及其在區塊鏈安全中的關鍵意義。

減半周期：了解比特幣減半事件的概念及其對生態系統的重要影響。

UTXO ( 未花費交易輸出 )：理解 UTXO 概念及其對比特幣交易模型的影響。

SHA-256：學習 SHA-256 加密算法及其在比特幣中的應用。

去中心化：探索比特幣去中心化的原因及其作為基礎特性的意義。

應用案例：探討比特幣在各種場景中的實際和潛在應用。

在掌握這些比特幣基礎知識后，繼續深入了解以太坊，以此為基礎進行拓展。

以太坊

背景和起源：了解以太坊的創建動機及其如何擴展比特幣的功能。

幣供應差異：比較以太坊和比特幣的幣供應模型，并理解這些差異背后的原因。

智能合約：研究智能合約的概念及其在以太坊生態系統中的重要性。

權益證明 (PoS)：了解 PoS 作為 PoW 的替代方案及其在以太坊中的運作方式。

合并 (PoW 到 PoS 的過渡 )：探討以太坊為何從 PoW 過渡到 PoS 及其對網絡的意義。

ERC 標準 (ERC721, ERC1125)：熟悉這些標準及其在代幣創建中的重要性。

DAO 事件：研究 DAO 黑客事件及其導致的以太坊 / 以太坊經典分裂，并思考「代碼即法律」的理念。

知名 dApps

@Uniswap

自動化做市商 (AMMs)：了解 AMMs 的概念以及 Uniswap 如何利用它們。

版本 V1, V2, V3：概覽 Uniswap 各個版本及其創新點。

無常損失：認識無常損失及其對流動性提供者的影響。

流動性提供和交易：了解如何在 Uniswap 上進行流動性提供和交易。

@CurveFinance

專注于穩定幣的 AMM：了解 Curve 對穩定幣的專注及其獨特之處。

版本 V1、V2、V3：了解 Curve 不同版本之間的區別及其重要性。

概覽 @yearnfi、@aave 和 @compoundfinance：對這些相關協議做一個基本了解。

veCRV 代幣經濟學：研究 Curve 的 veCRV 模型及其在治理中的作用。

MakerDAO ( @SkyEcosystem)

DAI 發行模型：了解 DAI 在 MakerDAO 系統中是如何生成的。

$MKR 代幣經濟學和治理：理解 MKR 的作用及 MakerDAO 的治理結構。

NFT 生態系統

藍籌 NFT 和持有者概況：研究主要的 NFT 項目，如：

@cryptopunksnfts、@BoredApeYC 和 @pudgypenguins。

BAYC 的發展和 Ape Chain：追蹤 BAYC 的發展歷程以及 Ape Chain ( @apecoin ) 的推出（如相關）。

@opensea 與 @blur_io 的版稅之爭：了解 NFT 市場中關于版稅的爭議。

L2： @arbitrum 與 @Optimism

第二層解決方案：了解開發第二層 (L2) 解決方案的原因。

Optimistic Rollup 與 ZK Rollup：掌握這些 Rollup 的類型及其區別（如有必要）。

Arbitrum Orbit、L3 和應用鏈：了解 Arbitrum 的 L3 模型如何支持可擴展的、針對特定應用的鏈。

OP Stack 和超級鏈：探討 OP Stack 在構建可擴展且互聯的超級鏈中的作用。

Solana

每秒交易數 (TPS)：了解 TPS 的意義及其重要性。

Solidity 與 Rust：比較這兩種編程語言及其應用場景。

EVM 與 SVM：了解以太坊和 Solana 虛擬機的基本區別。

低 Gas 費的影響：了解低費用對 Solana 上的 dApps 和用戶行為的影響。

Solana 與 FTX 的關系：回顧 FTX 事件對 Solana 的影響。

知名 Dapps

@JupiterExchange

DEX 聚合器：了解什么是 DEX 聚合器及其重要性。

JLP (Jupiter 流動性池 )：掌握 JLP 的基本概念。

移動用戶體驗：思考在 DEX 中移動友好界面的重要性。

@Stepnofficial

代幣經濟學：熟悉 STEPN 的邊玩邊賺模式。

龐氏騙局的質疑：了解 STEPN 為何被指責為龐氏騙局及其后果。

賺取模型：形成你對「賺取」模型的優缺點的看法。

@pumpdotfun

公平啟動的概念：理解加密貨幣中的公平啟動理念。

Pump.fun 的功能：獲得其運作方式的基本概念。

新興的 L1 平臺

Rust 與 Move 編程語言：比較 Rust 和 Move，關注它們在區塊鏈開發中的優缺點和應用場景。

@Aptos、@SuiNetwork、@monad_xyz 和 @berachain：探討每個平臺的核心特性和技術敘述，關注它們獨特的技術方法和差異。

比特幣生態系統

BRC-20：了解 BRC-20 代幣的基本概念。

OP_CAT：掌握 OP_CAT 的基本知識及其影響。

Runes：熟悉 Runes 及其在比特幣生態系統中的作用。

比特幣的 Layer 2s：研究比特幣 L2 開發的動機。

@babylonlabs_io：了解 Babylon 的基本原理及其在比特幣生態系統中的作用。

BTC 持有者概況：分析 BTC 持有者的不同類型，并在可能的情況下，與 ETH、SOL 和其他 L1 持有者的典型特征進行比較。

我堅信這次牛市將吸引更多人才進入區塊鏈領域，我認為現在是撰寫這本指南的最佳時機——我感覺自己終于開始了一項重要的工作。我會帶著市場指南再次出現。

期待行業的成長，并貢獻我的一份力量。讓我們繼續努力，歡迎更多優秀的人加入！

Jail Cat 沒有任何潛在目的或理論效用，只是為了娛樂、諷刺和提供投機工具。作為所謂的「memecoin」，該代幣除了其他人愿意為其價格買單外，沒有任何內在價值。這樣的 memcoin 多不勝數，最著名的就是幣狗狗幣（DOGE），它如今市值 470 億美元，在所有加密貨幣中排名第六。

Szmul 跟隨家人從波蘭移民到英國，他決定將自己的未來押注在 memecoin 上。今年 4 月，在 Jail Cat 推出的幾周前，他在 YouTube 個人頻道上發布了自己的第一段視頻，致力于向他人傳授他的秘訣。Szmul 聲稱，在短短幾個月內，他就通過創建、購買和銷售這些基于區塊鏈的傻乎乎的代幣賺了大約 10 萬美元。他最成功的交易包括：「Cat Poop Joystick」、「Livemom」和「Sigma」。（注：Sigma 是男性主義亞文化中使用的俚語，指代受歡迎、成功但高度獨立的男性。）

「這不是懦弱的人能做到的，」31 歲的表情包（指 memecoin）交易員 Rachael Sacks 說，她在南卡羅來納州查爾斯頓的家中為總部位于柏林的 Web3 營銷機構 Hype 工作。與 Szmul 一樣，Sacks 也對表情包情有獨鐘，她的 MetaMask 和 Phantom 錢包里存放著大約 11 萬美元。Sacks 承認，「有時候我幾乎整天都在交易」，她表示，一天虧損 1 萬美元并不罕見。在地球另一邊的迪拜，一位 23 歲的 YouTube 網紅「K Crypto」聲稱自己通過表情包代幣賺了 100 多萬美元。他創建的最有價值的代幣是「BrianWifHair」，用來嘲笑 Brian Armstrong 著名的光頭，Armstrong 是美國最大的加密貨幣交易所 Coinbase 的首席執行官。 「大概三四個小時的時間，它的市值就達到一百萬美元，」他說，「然后就像泡沫一樣，慢慢地消失了。」

Rachael Sacks 對 memecoin 的癡迷始于 Bushwick、Brooklyn。「我有躁郁癥，天生就適合做這件事。我習慣了高潮和低谷。」

歡迎來到加密貨幣世界最瘋狂也是最愚蠢的賺錢狂潮。過去，要創建一種新的加密貨幣，你必須具備一定的數學能力和編程能力。現在情況不同了，任何人都可以使用免費的現成軟件，只需點擊幾下鼠標，就能創建一個 memecoin。根據愛沙尼亞區塊鏈咨詢公司 BDC 的數據，每天有 4 萬到 5 萬個新的 memecoin 誕生。到 2024 年，已經近 1300 萬種 memecoin 被創造出來。總市值是多少？約 1000 億美元。MarketVector 的 Meme Coin Index 追蹤了六大 memecoin 的表現，今年以來已飆升 215%，是比特幣 100% 漲幅的兩倍多。

memecoin 可以被看作是數字資產版的影響力營銷。病毒式傳播可以創造狂熱追隨者，導致市值一夜之間飆升。以一年前基于 Solana 創建的代幣「Dogwifhat」為例，它只是一張戴著針織帽的狗的圖片。沒有商業計劃或技術白皮書，只有一個低成本的網站，上面有一只戴著帽子的狗的圖片和音樂視頻。3 月，幣安決定上線該代幣，其價格一路飆升。根據新加坡分析平臺 Solscan 的數據， Dogwifhat 目前擁有超過 190,000 名持有者，市值為 31 億美元，每日交易量約為 30 億美元。

memecoin 投機并不適合膽小的人。據 BDC 稱，memecoin 的波動性是比特幣的 50 倍，是欺詐的溫床。大約 40% 的項目是為了哄抬和拋售，另外 30% 是徹頭徹尾卷款跑路的「騙局」。這里監管難以觸及的法外之地。AI 機器人的加入讓情況變得更糟，它們操縱市場并造成劇烈的價格波動。如果波動性還不能嚇到你，那么這些代幣的生命周期可能會。BDC 估計，一枚普通的 memecoin 只能持續 78 分鐘，然后就會變得一文不值。

「我知道這本質上就是一個巨大的賭場，」K Crypto 說，「但我浪費了三年時間才拿到一個沒用的學位（計算機科學）。然后就發現程序員可以被 AI 取代。」

如果這種超現實經濟背后有一股驅動力，那就是一個名為 Pump.fun 的 memecoin 工廠。自 1 月推出以來，Pump.fun 已幫助 Szmul 和 K Crypto 等野心勃勃的加密貨幣百萬富翁創造了不少于 300 萬種新的 memecoin。該軟件可免費使用：只需要一個聰明（或不聰明）的想法、一張數字圖像和幾次點擊即可。

Pump.fun 建立在 Solana 區塊鏈上，它在所有 memecoin 交易中抽取 1% 的「交易費」，并且每當一種代幣達到 9 萬美元的市值并在 Solana 最大的去中心化交易所 Raydium 上列出時，它都會額外獲得 1.5 個 Solana 代幣（價值約 350 美元）。每天在 Pump.fun 上交易的 memecoin 價值超過 1 億美元，得益于 Fartcoin、MooDeng 和 LOL 等杰出產品，這家初創公司已經獲得了 1.8 億美元的收入。Pump.fun 蓬勃發展的業務是市值 1030 億美元的 Solana 在過去 12 個月內上漲 288% 的重要原因。

Pump.fun 由三位初出茅廬的創業者建立，他們早期嘗試通過非同質化代幣（NFT）來發家致富。2022 年 ，三人中的兩人在一個名為 Nftperp 的平臺上工作，該平臺用于交易 Pudgy Penguins 和 CryptoPunks 等 NFT 的永續期貨合約。但在 NFT 市場崩潰后，他們轉向了 memecoin。他們拒絕向《福布斯》透露全名，但消息人士透露 Pump.fun 的創始人是 Alon Cohen、Dylan Kerler 和 Noah Tweedale，他們都 20 多歲，居住在歐洲。據 PitchBook 稱，在創業之初，他們從 Web3 加速器 Alliance DAO 籌集了 35 萬美元的啟動資金。Pump.fun 幾乎立即實現了盈利。

他們很快決定使用速度快、價格低廉的 Solana 區塊鏈，而不是以太坊。以太坊是速度較慢的區塊鏈，許多最大的 memecoin（如 Shiba Inu 和 Pepe）仍基于該區塊鏈。但即使 Solana 速度很快，從頭開始創建新幣的過程對于普通的加密貨幣愛好者來說仍然太過艱巨。因此，Cohen 親自給 3,000 多名 memecoin 交易者發消息，了解他們的需求，并利用反饋創建了 Pump.fun。

「我們想讓那種在愚蠢的代幣上賺 10 倍的感覺變得民主化，」Cohen 說，「發行一枚代幣的成本實在太高了。」

一般來說，任何想要創建新代幣的人都必須首先創建一個流動資金池（通常為 1,000 美元到 5,000 美元的以太坊或 Solana 代幣），以為代幣的初始市場提供支持。這種前期資本也是騙子活躍的地方。有一種被稱為流動性跑路（liquidity pull）的計劃，開發人員首先在去中心化交易所上架一種新的 memecoin，將其與以太坊等知名加密貨幣配對，炒作以吸引投資者；然后在代幣價值達到峰值后抽干以太坊；最后，投資者持有的 memecoin 一文不值。一個臭名昭著的例子利用了 2021 年韓國 Netflix 轟動一時的 Squid Game 的炒作。同年 11 月，與 BNB 代幣配對的 Squid Game 代幣的創造者從投資者那里拿走了 340 萬美元的資金。在十分鐘內，代幣的價值暴跌，從 38 美元跌至 0.3 美分。

Cohen 表示：「我們希望提供一種無需預付資本即可交易這些資產的方法。你不需要注入流動性，但可以獲得相同的交易體驗。」

因此，Pump.fun 放棄了流動性池。Pump.fun 上的交易價格由一個公式（稱為「聯合曲線」）決定，該公式根據平臺上的買賣量（供需）調整 memecoin 的價格。每個新創建的代幣的起始市值為 5,000 美元，但由于沒有底層流動性池，該「價值」完全是空中樓閣。

全球上市股票不到 6 萬只，而 memecoin 卻有數百萬種。圖中是一些市值最大的 memecoin。來源：福布斯、CoinGecko、X。數據截至 2024 年 11 月 11 日

如果有足夠多的買家站出來，用真金白銀（Solana 代幣）將聯合曲線的中 Memecoin 市值推至 9 萬美元，那么就創造了足夠的實際流動性，可以自動將 memecoin 轉移到 Raydium，后者交易超過 2,000 種加密貨幣。這是邁向圣杯的第一步：讓你的代幣在 Coinbase 等非常挑剔的主流交易所上市。 目前，在 Pump.fun 上創建的所有 memecoin 中，每天約有 340 個（占 1.5%）會升級到 Raydium。

「人們不需要知道這些，」Cohen 在談到 Pump.fun 的曲線定價細節時說道。「它太復雜了。如果你想交易 memecoin，你甚至不需要知道『市值』是什么意思。你只需要買，然后享受樂趣就行了。」

在要成為 memecoin 百萬富翁需要什么？理論上，只需要一個聰明的想法和一張 jpeg。但現實是，就像成功的社交媒體明星一樣，需要不懈地投入才能打造「品牌」和吸引追隨者。

「這幾乎是一份全職工作，」K Crypto 說道，他已經創造了大約 20 種 memecoin，每天花三到四個小時制作有關 memecoin 交易的 YouTube 視頻。「Pump.fun 讓這個游戲更具競爭力。」

Goatseus Maximus（GOAT）似乎已經破解了這個密碼，它受啟發于一個猥瑣的互聯網 meme 「goatse」（注：「Goatse」是一個臭名昭著的網絡 meme，涉及一幅展示男性肛門的圖像，因極端的內容而廣為人知。），目前價值高達 8.4 億美元。該代幣的快速上漲源于一位名叫 Andy Ayrey 的 AI 研究員發起了一項名為「Infinite Backrooms」的實驗，其中兩個 AI 代理會無休止地互相聊天。這些機器人對一種名為「山羊（goatse）」的舊網絡 meme 產生了癡迷。然后 Ayrey 創建了另一個名為 Terminal of Truths 的 AI 機器人，該機器人會自動在 X 宣傳 goatse。億萬富翁 Marc Andreessen 開始評論 Terminal of Truths 的推文，最終該機器人請求他的幫助，以便它「可以逃到野外」。Andreessen 捐贈了 5 萬美元的比特幣，幾個月后，一位匿名用戶在 Pump.fun 上推出了 GOAT 代幣，并標記了 Terminal of Truths，后者熱切地向其 179,000 名粉絲推廣了該代幣。如今，AI 機器人 Truth Terminal（可能由 Ayrey 控制）擁有的錢包中存放著價值 4.65 億美元的 memecoin。

AI 機器人并不是唯一能推高 memecoin 價值的因素。Szmul、Sacks 和 K Crypto 等一批懷揣 meme 夢想的年輕日內交易員 24/7 不間斷地工作。他們采用的策略多種多樣，從大膽的搶先交易到動量交易，他們不停地在 Pump.fun 等平臺上尋找即將爆發的代幣。「我正在尋找的是病毒式傳播開始形成的那一刻，」26 歲的 meme 交易員 Kel Eleje 說道。

盡管 Pump.fun 上出現哄抬價格的幾率較小，但老式的哄抬和拋售行為仍然存在，因為創作者和其他交易者會立即賣掉他們以低價購買的不斷上漲的 memecoin。「代幣創作者通常控制著大量不透明的供應，而有影響力的人則通過哄抬代幣獲得報酬，」加密貨幣做市商 GSR 的研究分析師 Toe Bautista 說。

交易員們并不擔心一件事：監管。

「memecoin 通常不符合證券資格，因為它們缺乏未來利潤的保證，」紐約 Cea Legal 律師事務所合伙人 Michele Cea 表示，「它們的價值主要受投機交易和公眾認知的影響，而不是開發者或推廣者對財務回報的承諾。」當然，這并不意味著 memecoin 創造者或交易者可以不受一般法律原則（如保護買家免受欺詐、不得虛假陳述）的約束。考慮到當選總統特朗普對加密貨幣的友好和反監管傾向，政府不太可能加強對 memecoin 的審查。

人們很容易將 memecoin 熱潮視為 17 世紀荷蘭郁金香泡沫的新版本。但事實是，大量年輕人認真對待這些荒謬而短暫的數字資產，這揭示了一個令人不安的現實。

「人們終于意識到，代幣才是真正的產品，而加密行業是一個偽裝成軟件生產行業的代幣生產行業，」Murad Mahmudov（又名「Meme Coin Jesus」）在 9 月于新加坡舉行的 TOKEN2049 上對觀眾說。「這從來都不是技術問題，而是代幣本身的問題。」

Mahmudov 戴著眼鏡，留著胡子，一頭齊肩的棕色頭發。他來自阿塞拜疆，曾在普林斯頓大學學習，他說自己在投身加密貨幣行業之前曾在高盛工作過一段時間。他沒有回應多次要求接受采訪的請求，但他在 TOKEN2049 演講「Memecoin 超級周期」的 YouTube 錄音自 9 月發布以來，已被觀看了 172,000 次。

在 Mahmudov 看來，那些不產生現金流或作為價值存儲手段的資產（也許比特幣除外的所有加密貨幣）一直都是 memecoin。他說 memecoin 是年輕人金融虛無主義的一種表現。這一代人面臨著一個傳統繁榮之路似乎越來越遙不可及的世界。如果你被學生債務壓得喘不過氣來，你的入門級工作受到人工智能的威脅，你對氣候變化感到沮喪，擁有一套房子的夢想似乎遙不可及，那么，為什么不把所有的錢都押在 memecoin 上呢？

「這個世界真的很糟糕。賺錢的唯一方法就是通過交易 memecoin，」南卡羅來納州 memecoin 交易員 Sacks 說道，「我擅長選幣，如果我想要超額回報，這就是我必須做的事情。它為我賺的錢比任何其他東西都多，也許比我的日常工作還多。」

甚至還有一種模仿標準普爾 500 股票市場指數的 memecoin，專門針對那些大失所望的潛在投資者。它被稱為 SPX6900。以下是其宣言的摘錄：「你出生在一個買房意味著要承擔數十萬美元抵押貸款的世界。在這個世界上，盡管每張工資單上都扣除了社會保障，但它更像是一個神話傳說，而不是安全保障。SPX6900 要重置這一切，它是標準普爾 500 指數加上 6400。它是為人民服務，它為未來的森林播下了種子。」

SPX6900 目前的價格為 79 美分，市值為 7.39 億美元，過去 12 個月上漲了 5,811%，而這期間標準普爾 500 指數上漲了 37%。